广州酒家(603043)

业绩简评

公司 2018 年实现营业收入 25.37 亿，同比+15.89%；归母净利润 3.84 亿，同比+12.79%；每股收益 0.95 元；每 10 股派 4 元。 公司 2019Q1 实现营业收入 5.33亿，同比+19.79%；归母净利润 0.46 亿，同比+17.93%，每股收益 0.11 元。

经营分析

高基数下 2018Q4 增速放缓， 全年业绩受速冻业务拉动稳定增长， 2019Q1 增长提速： 公司 2018Q4 收入和归母净利润分别为 5.23 和 0.86 亿，分别同比+4.86%和-39.23%，四季度略低于预期是受 17 年中秋旺季在四季度确认基数较大、 期间费用提升 12.7%影响所致。全年来看，公司收入增长 15.89%，其中月饼系列增长15.67%（量增 9.92%，价增 5.22%），礼盒销售占比提升带动月饼业务量价齐升；速冻食品增长 29.86%（量增 22.89%，价增 7.78%），食品板块规模提升，快速放量；餐饮业务同比增长 7.46%，增长稳健。分地区来看，公司广东省外地区录得3.57 亿收入，同比+54.21%，占比提升至 14%（提升 3.49 个百分点）， 公司速冻食品全国销售，规模快速增长提升品牌知名度和省外市场影响力。公司 2019Q1收入高增 19.79%，主要受益于速冻食品销售状况良好和公司加快在广佛地区销售门店的扩张。

市场投入增加导致费用率提升，理顺组织结构提升管理效率： 公司 2018 年毛利率 54.66%，同比+1.46 个百分点，各项业务毛利率均有所提升，其中月饼业务毛利率提升 1.7 个百分点， 主要受益于原材料价格下降，速冻食品毛利率提升4.04 个百分点， 规模提升带来人员和制造费用平均成本下降，未来有望持续受益。公司 2019Q1 毛利率下降主要系销售淡季带来的季节性波动，不影响全年经营。 2018 年公司销售费用率和管理费用率分别为 25.93%和 11.00%，销售费用率+0.93 个百分点，主要系速冻食品全国推广带来的宣传和运输费用增加所致；管理费用率+1.84 个百分点， 年内确认了 248 万的股权激励费用，租金和管理人员薪酬都有一定程度的上涨。公司也在逐步理顺管理模式， 调整组织架构，将食品制造和食品营销与餐饮管理板块平行，有望提升管理效率。

深圳店有望年内落地，加快产能扩张支持速冻板块成长： 公司深圳“广州酒家”已完成前期筹备公司， 预计将在 2019 年内开业，深圳与广州饮食习惯相近，人员流动频率高，看好深圳店后期运营，推动“广州酒家”餐饮加速出穗。公司湘潭和梅州产能基地正在持续建设，湘潭基地一期规划了不低于 2000 吨月饼和 6000 吨馅料的年产量，梅州基地总规划产能超过 1.6 万吨，对公司整体产能特别是速冻食品产能是重要的补充，未来也是公司业绩增长的核心驱动力。公司餐饮品牌价值高，食品研发和制造能力行业领先，并且拥有超过 200 家饼屋直面终端消费者，看好公司餐饮立品牌，食品创规模， 业绩规模持续扩张。

投资建议

我 们 预 计 公 司 2019-2021 年 营 业 收 入 分 别 为 30.1/37.0/41.2 亿 ， 同 比+18.6%/23.0%/11.3%，预计公司 2020 年湘潭和梅州产能将达产， 因此我们上调2020 年收入预测，较上次预测提升 10.7%;归母净利润分别为 4.6/5.7/6.5 亿，同比+19.7%/23.0%/14.0%;EPS 分别为 1.1/1.4/1.6 元;当前股价对应估值分别为26/21/19 倍，维持“买入” 评级。

风险提示

食品安全的风险；项目达产不达预期的风险；省外销售不达预期的风险