洽洽食品(002557)

业绩简评

公司2019Q1实现营业收入10.4亿，同比+1.26%；归母净利润1.14亿，同比+35.75%；扣非归母净利润0.86亿，同比+38.53%；EPS0.22元/股。经营分析

18Q1高基数+春节提前，营收增长低于预期：公司Q1收入净增0.13亿，同比仅增长1.26%，略低于预期；一方面由于去年Q1每日坚果收入为纯增量，蓝袋处放量期，收入同比增长28.44%，基数较大使得今年Q1增长承压；另一方面今年春节提前，部分收入在去年Q4确认，去年Q4收入净增2.52亿，高于往年同期增量，所以今年收入确认相对减少。公司Q1实现毛利率30.38%，同比提升1.45个百分点，每日坚果规模提升带来毛利率改善。

春节维持曝光费用投放增加，资产管理能力优异:春节期间因公司需要广告、地推等维持销售和曝光，费用端投放较多，一季度销售费用率和管理费用率分别为13.82%和5.25%，分别较去年同期小幅升0.21和0.58个百分点。公司一季度提前收回财务投资，利息收入确认较多，财务费用较去年同期净增919万，财务费用率提升0.9个百分点；同时公司一季度相较于去年同期投资收益增加225万，营业外收入增加644万，增厚公司利润，公司资产管理能力和资金运营能力优异。得益于毛利率的提升和资产管理收益增加，公司一季度实现净利率11.11%，同比增加2.72个百分点，盈利能力持续提升。

短期波动不改长期信心，蓝袋、黄袋持续放量提升盈利能力：公司对业务重新梳理后坚果+瓜子双主业清晰，前期内部机制改革和员工激励对经营的促进效应逐步显现。短期的业绩波动不改我们对公司经营持续向好、盈利能力改善的信心。19年仍将是公司持续深化改革，蓝袋、黄袋持续放量的一年，特别是黄袋每日坚果行业竞争激烈，规模相对于瓜子业务仍然较小，毛利率和盈利水平仍有提升空间，未来随着销量增长，坚果业务盈利预计将持续优化和改善。

投资建议

我们预计公司2019/2020/2021实现营业收入48.4/55.0/61.2亿，同比+15.4%/13.6%/11.3%；实现归母净利润5.3/6.2/7.1亿，同比+23.4%/16.0%/15.0%；实现每股收益1.1/1.2/1.4元，当前股价对应PE分别为22X/20X/17X，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全的风险，线上销售不达预期的风险，原材料价格上涨的风险。