安琪酵母(600298)

事件：公司公布一季报，实现营业收入18.2亿元，同比增长11.61%；实现归母净利2.37亿元，同比下降14.56%。

公司营收相对稳健，利润端受去年高基数影响增速下滑：2017年底以来，白糖价格持续下滑，目前仍处于周期底部，公司制糖业务采取惜售策略，待后期糖价回升再进行销售。受到制糖产品业务的影响，一季度公司营收增速略低于全年15%的目标。剔除制糖业务，公司国内营收增速可达15%。海外营收一季度增速约13%，高于去年水平，公司营收是稳健增长的。利润端增速下滑，毛利率较去年同期变化不大，主要销售费用和研发费用增长较多。这一趋势从去年四季度以来就有显现，公司由于新增产能，大量增加了生产、销售、研发人员。2019年销售、研发人员还将继续增加。公司对于销售人员考核重点在于利润而非销售额，公司的利润水平有保障。另外，增速下滑的原因也在于去年Q1基数较高，是公司历史上最高单季利润，公司去年利润呈现前高后低的走势。2019年来看，多重因素利好公司利润端恢复。首先，高利润率的伊犁产能恢复近20%；赤峰满产，生产规模达到合理水平后生产效率提升；糖蜜采购成本下降6-7%，每季度约降低1-2%。看好二三四季度的利润增长，但是下半年人民币较去年同期升值概率大，或对利润造成一定影响。

管理层稳定确保战略持续性，产能扩充仍在继续。公司确定三年实现百亿目标的规划，力争未来三年营收增速均达15%，目前的产能并不能满足营收需求。公司将开始实施俄罗斯二期扩产项目，酵母产能将增加1.2万吨。另外将增加崇左2.5万吨/年颗粒肥生产项目，以及德宏的6万吨有机肥料项目，在减轻环保压力的同时，实现小品类的经济效益。董事会选举完成，人员保持不变，有利于公司战略的延续性和稳定性。

盈利预测：预计2019-2021年EPS为1.26、1.50、1.82元，对应PE为22、18、15倍，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期；原材料价格变动；汇率波动