璞泰来(603659)

投资要点

事件：公司发布2019一季报，1）实现营收10.29亿元，同比+79.52%，归母净利润1.29亿，同比+0.51%，扣非归母净利润1.13亿，同比+9.78%。2）三项费用上，销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.3/0.78/0.18亿元，同比+29.89%/49.42%/200%，费用率上，分别为2.87%/7.58%/1.71%，同比变动-1.1/-1.54/+0.69个百分点，三项费用率控制良好。业绩符合预期。

收入高增，毛利率同比下降，利润增速低于营收增速。原因主要是：其一，综合毛利率下滑。2019Q1毛利率下滑至26.51%，同比下滑8.27个PCT，环比2018Q4下滑2.56个pct。1）成本端负极材料原材料针状焦价格上涨，以及市场快充产品需求增加，公司炭化加工数量和成本增加所致。2）产品结构上，毛利率略低的动力类负极产品占比提升。其二，公司产能扩建期，财务费用同比+200%，新增加1171万；资产减值损失新增1222万；我们判断随着公司在负极领域石墨化产能投放、溧阳紫宸陆续投产，委外加工比例降低，成本端将进一步下降，提升盈利能力。

负极国内外高端客户加速推进，静待产能释放。公司负极材料定位高端，凭借新产品的优异性能，获得ATL、CATL、三星SDI、LG化学、光宇、比亚迪、力神、欣旺达等国内外知名客户的认可。2018年公司负极材料收入19.8亿（yoy+34%），出货量29286吨，其中动力类占比达15%-20%；海外LG、三星SDI上量较快，占总出货量达约20%。公司负极动力类客户开拓进展加速，预计2019年动力负极占比将大幅提升。公司目前负极产能3万吨，今年负极产能将超5万吨，石墨化产能年底达5万吨(内蒙兴丰2019Q2逐渐投产)，未来产能将持续扩张，助力业绩放量。

涂覆膜预计将放量高增。公司形成了以隔膜基膜、涂覆加工、涂覆设备、涂覆材料的隔膜全产业链的布局，具有成本优势，并形成了协同效应。隔膜涂覆技术领先，涂层最小厚度可达0.5微米，已实现了油性PVDF、PMMA、聚芳纶涂覆、非接触式静电喷涂等新型工艺的开发和前期应用。前端研发上，开发原位生长型涂覆隔膜产品，该产品实现零厚度涂层，提高了锂电池的能量密度。涂覆隔膜除了供应国内高端市场外（以CATL为主），并持续开拓国际客户。2018年公司涂覆膜出货量约2.1亿平米（yoy+119%），目前产能5亿平，随着可转债项目落地，预计2020年产能将大幅扩产至15亿平，未来有望随着国内外大客户放量增长。

涂布设备将受益新一轮锂电设备扩张周期：锂电设备业务稳步推进，对涂布机进行升级，2018年锂电设备收入5.5亿，同比+15.77%。据我们，国内锂电龙头2019-2020年将累计新增170Gwh产能，日韩锂电龙头将新增150Gwh产能，进入新一轮锂电设备扩张周期。国内设备已形成一定竞争优势。目前公司部份产品通过UL，CE认证，进入国际市场，并为包括大连松下、特斯拉等国外知名企业及欧洲电芯企业供货，为进一步拓展国际市场打下基础。

投资建议：公司是CATL核心供应商，看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头，持续开拓高端客户，受益行业高增。我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.85/10.70/13.67亿元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍，考虑到2019Q1或将是公司盈利拐点，长期看好公司锂电领域发展，上调至买入评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期