伟星新材(002372)

事件：伟星新材发布 2019 年一季度报告，实现营收 7.82 亿元，同比增长17.89%；归母净利 1.30 亿元，同比增长 21.01%；扣非后归母净利为 1.20亿元，同比增长 16.2%。

公司各产品营收均保持稳健增长。 年初以来地产投资和新开工均保持较高增速，竣工下滑幅度有所收窄，叠加主要城市二手房成交量明显回暖以及市政需求较高， 在以上因素的共同驱动下， 公司主要产品 PPR、 PE 和 PVC均保持稳健增长。

毛利率小幅下滑 0.7%至 43.7%，销售费用率下降 0.6%至 15.4%， 净利率上升 0.5%至 16.7%，创近 5 年来新高。 公司毛利率的下滑一方面来源于成本的上升，另一方面来自公司 PE 端营收占比的提高。 2019Q1 公司的销售/管理+研发/财务费用率分别为 15.4%/9.9%/-0.5%，同比下降 0.6%/-0.1%/0%。净利率为 16.7%，同比提升 0.5%，创近年来新高。

经营性现金流量净额大幅下滑主要是公司加大原材料备库采购所致。2019Q1 经营性现金流量净额为-1.41 亿元，去年同期为 2104.2 万元，同比下滑 771.7%，主要是本报告期原材料备库采购增加所致，主要用于对冲未来成本变动风险。

投资建议：

得益于多年来在品牌、 渠道、 服务等三方面的积累，我们认为公司在 PPR零售领域的市占率将进一步提升： 1） 塑料管涉及饮水安全和卫生， 具有较强的消费属性， 且由于其在总体家装费用中占比较低（ 塑料管材支出为1000~2000 元），另外作为家装隐蔽工程的重要一环，痛点相对较多；因此，在家装消费升级的背景下，消费者对价格的敏感度较低，更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。 公司的 PPR 产品质量过硬，多年深耕零售市场打造了较强品牌力。 2） 公司建立了一套扁平化的营销和管理模式， 此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路，并对市场变化快速响应，具有较强的营销服务能力和市场竞争力。 3） 伟星推出的“ 星管家” 免费增值服务已成为行业标杆，通过“ 三免一告知” 的方式，为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等， 极大地提升了用户粘性，且得益于扁平化的管理模式， 公司对下游经销商有更强的管控力，对于增值服务的质量有更好的把控。公司将借助以上优势在 PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展： 1）成熟市场渠道进一步下沉（浙江等地已经渗透到乡镇）； 2）近年加大新区域市场的拓展（西北、中部市场），且卓有成效，不断推进“星管家” 和“ 双质保” 联动， 随着西安工业园区的投产，产能扩张叠加渠道拓展，营收有望保持较快增长。

工程和房地产市场多点开花： 近年来公司积极拓展新业务， 2011 年开始布局“ 燃气事业部” ， 政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视，都为伟星在这一领域的发展提供了机遇。 另外，公司不断完善房产工程业务模式，积极应对房地产行业新挑战。

渠道协同， 防水、净水新品市场拓展顺利，建立家装隐蔽工程完整生命线：净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进（目前主要地区防水试点情况推进良好， 18 年营收实现高增； 净水器销售也呈现稳健增长），未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点，为公司带来新的增长活力。

我们预计公司 2019-2020 年实现归母净利 11.29 和 12.89 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23 和 20 倍；考虑到公司高 ROIC 和高股息率，维持“增持”评级。

风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨