新疆众和(600888)

事件描述：

（1） 铝行业： 电解铝库存持续快速去化， LME 和 SHFE 铝库存合计 73.7 万吨， 最近 3 周库存去化速度维持在 3.2 万吨/周， 根据我们的“库存环比变化模型” 显示， 当前库存去化速度处于过于五年库存去化较快水平， 印证下游季节性采购需求活跃。

（2）公司 2018 年年度报告显示， 全年实现营收 48.7 亿元，同比减少 18.9%；归母净利润 1.81 亿元，同比增长 50.4%； 每股收益 0.53元； 销售、管理、财务费用分别为 1.77 亿元、 9.72 亿元、 8.01 亿元。

事件点评：

库存去化、 房地产竣工受益、 经济预期改善， 铝价触底反弹。 当前电解铝库存去化速度处于过于五年库存去化较快水平， 主要源于结节性采购旺季、 税改带来贸易商去库存需求、 下游应用回暖。 电解铝作为房地产后周期品种， 应用占比超 30%， 受益于房地产竣工周期对金属的需求拉动效应。 根据百川咨讯最新报价， 氧化铝当前价格为2695 元/吨， 持续下行， 而去年价格最高峰为 3265 元/吨， 当前 SHFE铝价格为 1.41 万元/吨， 成本下降， 带动电解铝利润空间扩大。

产品结构渐优化，新材料布局有期待。 公司目前拥有高纯铝产能4.2 万吨，电子铝箔产能为 3.5 万吨，电极箔产能为 1600 万平方米，产能优势明显， 伴随氧化铝价格走弱， 铝价中枢抬升， 公司业绩有望提速。 同时， 公司利用“北京航材院” 技术优势， 研发的石墨烯/铝复合材料技术有望改善铝电缆的强度和导电性，从而满足高架输电线对强度高、导电性好的新型铝导线电缆的迫切需求， 未来应用前景广阔。

盈利预测及投资建议： 预计公司 2019-2021 年归母净利分别为2.15、 2.55、 3.07 亿元； EPS 分别为 0.25、 0.3、 0.36 元，以 2019 年 4月 23 日股价对应 P/E 为 22.9X、 19.4X、 16.1X，给予增持评级。

风险提示： 氧化铝价格大幅上涨，电解铝价格剧烈波动，铝箔需求不及预期