三棵树(603737)

公司 2018 年全年实现营收 35.84 亿元，同比上升 36.82%；实现归母净利润 2.22 亿元，同比上升 26.43%。2018 年四季度公司实现营收 12.85亿元，同比上升 42.48%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比上升 8.61%。受主营涂料销量增加，公司 2018 年业绩保持稳定增长。 公司 2019 年一季度实现营收 6.31 亿元，同比上升 62.22%；实现归母净利润-192万元，同比增长 75.40%。大禹防漏 2019 年 2 月并表导致公司营收利润增加。

2018 年公司家装墙面漆销量 104752 吨（ +14.34%）， 平均单价 7.61 元/kg(-1.30%)， 实现收入 7.97 亿元（+12.88%）， 毛利率 56.73% （-0.7pct）；工程墙面漆销量 335323 吨（+61.28%）， 平均单价 5.25 元/kg(-4.02%)，实现收入 17.59 亿元（+54.67%） ， 毛利率 40.43%（-0.05pct）； 基材与辅材销量 254436 吨（+38.17%）， 平均单价 1.31 元/kg（+7.38%）， 实现收入 3.32 亿元（ +48.01%）， 毛利率 31.28%（+1.62pct）。

打造“涂装一体化” 服务体系。 2018 年公司共有“马上住”服务授权网点 872 家，成交单数为 6.4 万单， 同比增长 256%。公司继续保持与恒大地产等多家大型房地产开发商的涂料供应合作关系，从建房、装修、零售多个环节实现了向一二线城市的市场渗透， 并积极向海外拓展业务。 同时继续巩固三、四线城市及广大乡镇市场领先地位，持续推动公司向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商的转变。

防水卷材增添新盈利点。 2019 年 2 月并表大禹防漏， 2019 年一季度公司已经销售 241 万平米防水卷材，实现收入 4125 万元。 大禹防漏拥有多年防水材料生产、 销售经验， 可加速公司防水板块的成长。公司新增四川、安徽、 莆田等多个防水卷材基地即将投产， 将为公司添加新的盈利点。

盈利预测：预计公司 2019-2021 年实现归母净利润 3.32/4.81/6.47亿元，对应 PE 分别为 26/18/13 倍，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。