大秦铁路(601006)

2018 年盈利同比增长 8.99%， 1Q19 盈利同比降低 4.06%，业绩符合预期

4 月 24 日，公司发布 2018 年年报与 2019 年一季报。按重述后报表测算，2018 年归母净利同比增长 8.99%； 1Q19 归母净利同比降低 4.06%。 按重述前报表测算， 2018 年盈利同比增长 8.95%； 1Q19 盈利同比降低 2.22%。年报与一季报业绩分别高出我们预期 0.61%、 2.74%。 我们预计，公司2019-2021 年 EPS 为 0.97、 0.99、 0.98 元。 基于一季度运输情况， 我们调整目标价至 9.20-9.70 元， 维持“增持”评级。

回顾 2018 年， 运量小幅提高、 收购唐港铁路公司， 使盈利小幅上升

2018 年， 公司收入、毛利润、 营业利润、 归母净利润同比增长 40.82%、25.51%、 25.46%、 8.95%（以未重述报表测算）。 因铁总在 2018 年实施货运新清算办法， 公司收入和成本均大幅增加，但毛利润受影响较小。 毛利润的增长主要源自货运量增长，以及收购唐港铁路公司并表利润增加。2018 年， 大秦线货运量同比增长 4.30%， 日均运量达到 124 万吨， 基本满负荷运行； 朔黄铁路货运量完成 3.16 亿吨， 同比增长 2.70%。

回顾 1Q19， 运量略有下滑， 使盈利小幅下降

1Q19， 公司收入、毛利润、 营业利润同比增长 9.84%、 9.91%、 8.91%，归母净利下降 2.22%（以未重述报表测算）。 毛利润增长主要因为唐港铁路并表； 盈利降低主要因为货运量下滑。 1-3 月， 大秦线货运量同比下降3.72%， 日均运量 122 万吨。 我们认为， 1Q19 运量同比下降，主要原因在于火电需求疲弱、 节点库存较高。 1-3 月， 全国火电发电量同比仅增长2.0%，而水电增长 12.0%；六大电厂煤炭日耗量同比下降 5.4%；六大电厂煤炭平均库存达到 1,574 万吨， 同比高出 38%。

展望 2019 年，大秦线运量波动较小， 预计业绩基本持平

煤炭供给向“三西地区” 集中、“公转铁”、 公路治超载， 为大秦线的高运量提供了保障。 考虑： 1） 大秦线货运量接近满负荷，运量上升空间较小；2） 收购唐港铁路股权，并表利润小幅增加； 3） 实施减税降费，预计略有负面影响，我们预计 2019 年公司业绩基本持平。

股息率仍具有吸引力， 调整目标价至 9.20-9.70 元，维持“增持”评级

基于 1Q19 货运量、下游需求、节点库存情况，我们下修 2019 年大秦线货运量假设 0.1%； 因唐港铁路 18 年业绩高于预期， 我们上修其盈利假设。我们调整 2019-2020 年归母净利预测至 144.70 亿元和 146.84 亿元（前次为 146.70 亿元和 142.94 亿元），并首次引入 2021 年预测 145.78 亿元。基于 9.5-10.0x2019PE 不变，调整目标价至 9.20-9.70 元（前次 9.40-9.90元）。公司股息率较高，作为防御或类现金配置仍有吸引力。假设 2019-2021年分红率为 49%，与 2018 年持平， 公司股息率预计为 5.71%、 5.79%、5.75%（基于 2019/4/24 收盘价）。维持“增持”评级。

风险提示： 经济快速下行，蒙冀和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。