启明星辰(002439)

事项：

公司发布2018年报，实现营业收入25.22亿元，同比增长10.68%；归母净利润5.69亿元，同比增长25.90%；扣非净利润4.36亿元，同比增长35.80%。公司年报中披露，19年经营目标是保持30%左右的业绩增长。

评论：

战略新业务高速成长。1）2018年公司营收同比增长10.68%，其中，安全网关收入同比下降12.37%，主要受个别行业因素影响较大；智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务发展成效显著，实现销售约4亿元，确认收入超过2亿元。在此驱动下，公司数据安全与平台、安全服务业务实现快速增长26.88%和11.28%。2）18Q4单季度收入增速为10.59%，主要是由于安方高科在四季度剥离完成，若扣除此项影响我们预计18Q4收入实际增速超过15%，与Q3基本持平。我们认为受益于行业景气度提升及个别行业订单回暖，19年收入增速有望逐渐提升。3）各子公司进行商誉减值测试，本年度商誉未出现减值损失。

智慧城市安全运营加速落地，成为成长新引擎。随着政府及各企业部门对安全重视程度提升，以“结果导向”为特征的“第三方独立安全运营”新模式快速推广。公司于2017年启动智慧城市安全运营业务，经过2018年的拓展，已在成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、三门峡、攀枝花等20个城市建成/在建安全运营中心开展业务，安全运营效果赢得用户的认可和市场的检验。公司2019年计划在全国建设安全运营中心数量累计达35个以上，安全运营业务的有效开展将推动公司平台和服务收入的快速增长。

等保2.0落地在即，公司发展迎来全新机遇。等保2.0时代来临，等级保护对象和保护内容全面升级，云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来全新的安全需求，推动我国网络安全市场从百亿级市场向千亿级市场迈进。公司不仅在传统安全领域具备深厚攻防技术积累，在工业互联网安全、云安全、大数据安全等新兴领域亦保持市场领先地位，有望把握行业发展机遇步入成长新周期。

投资建议：我们认为公司在2019年迎来重要发展机遇期，个别行业订单增速有望回升，智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全有望持续高速增长，同时等保2.0即将落地，将进一步提升安全市场景气度。此外，公司参股子公司恒安嘉新科创板申报已获上交所受理，公司有望受益于其价值提升。我们上调公司2019-2020年归母净利润预测为6.90亿、8.92亿元（原预测为6.48亿、8.40亿元），预测2021年归母净利润为11.24亿元，对应PE为37倍、29倍、23倍，参考公司历史估值及可比公司估值，给予公司19年45倍PE，对应目标价34.62元，维持“强推”评级。

风险提示：订单增速放缓；政策支持不及预期；城市安全运营业务不达预期。