长春高新(000661)

事件：

公司公布2019年一季报：实现营业收入17.75亿元，同比增长72.07%；归母净利润3.65亿元，同比增长73.67%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长96.93%。净经营性现金流6.18亿元，同比大幅增长398.31%，预计主要与房地产项目结算有关。业绩超预期。

点评：

金赛超预期大幅增长，房地产结算增加贡献。19Q1医药主业收入增长44.16%，净利润增长62.15%，展现强势增长动力。生长激素终端需求强劲，叠加对手缺货，公司铺货提高，预计金赛Q1收入大幅增长近70%，超预期。考虑到销售的规模效应，预计净利润增长70%以上，净利率继续提升；百克疫苗在去年水痘疫苗接近满产，同时19Q1批签发受限，预计收入利润下滑约30%；华康药业收入、利润预计保持稳定增长；房地产19Q1部分高端住宅项目结算，确认收入3亿，净利润约0.3亿（18年Q1同期亏损0.2亿）。

机制突破+创新推进，业绩与估值有望双升。长期以来公司受治理结构掣肘，存在估值折价。为理顺机制，充分释放管理层活力，公司拟以增发股份/可转债方式购买金赛全部少数股权，实现100%控股。金赛药业总经理金磊先生将直接持有上市公司股权，从而彻底解决利益机制问题。市场过去主要担忧的单一大品种和研发管线缺乏问题，换股完成后有望解决，疫苗与单抗领域的创新研发将继续推进。子公司瑞宙生物（高新与百克各持有40%、10%）的20价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗研发进度国内领先；安沃泰克（冰岛合资公司）的阿达木单抗项目进展顺利，国外已经进入3期临床，即将启动国内注册申报。未来3-5年公司将重点培育新的利润增长点和加快国际化步伐，业绩与估值有望双升。

盈利预测与估值：根据草根调研，19Q1生长激素新患增长超40%，纯销增长近50%，奠定全年增长基数。维持预测19-21年EPS7.95/10.48/13.73元，同比增34%/32%/31%,现价对应PE为39/30/23X。测算本次重组后，19年摊薄后EPS为8.99元（对应34X）。一旦完成换股事项，业绩、估值有望双升，维持“买入”评级。

风险提示：换股进度不确定性；市场竞争加剧；经济下行影响高端消费。