济川药业(600566)

公司发布2018年年报及2019年一季报

2018年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为72.08亿元、16.88亿元和15.93亿元，分别同比增长27.76％、37.96％和37.98%，实现每股收益2.08元，每股经营性现金流2.10元，符合我们此前预期。

公司2018年分配预案为每10股派发现金股利人民币12.30元（含税），合计派发现金股利10.02亿元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本。2019年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为20.79亿元、5.10亿元和4.72亿元，分别同比增长-2.26％、9.28％和6.06%，实现每股收益0.63元，每股经营性现金流0.76元，符合我们此前预期。

简评

核心品种带动2018年全年业绩高速增长

2018Q4公司实现营业收入16.64亿元，同比增长16.51%，实现归母净利润3.79亿元，同比增长19.91%。Q4收入和利润增速为全年最低，主要由于公司适当控制发货速度，保障19Q1稳健发展。

全年来看，公司核心产品高速增长带动公司业绩增长，经营健康，符合预期。分产品来看，我们估计：1）清热解毒类（主要为蒲地蓝）实现收入31.95亿元，同比增长28.77%，其中医院渠道增速超过10%，零售渠道增速超过40%；2）消化类（主要为雷贝和健胃消食）实现收入14.48亿元，同比增长15.59%，其中雷贝收入近13亿，增速超过10%；3）儿科类（主要为小儿豉翘）实现收入12.46亿元，同比增长37.76%；4）呼吸类（主要为三拗片和黄龙止咳）实现收入3.36亿元，同比增长38.19%，其中三拗片收入超过2亿元，实现快速增长；黄龙止咳收入约1亿元，实现大幅增长；5）其他类（主要为蛋白琥珀酸铁）实现收入5.94亿元，同比增长48.78%，其中蛋白琥珀酸铁增速超过40%。

核心子公司东科制药借助公司渠道优势，继续发挥协同效应，2018年全年实现营业收入2.78亿元，同比增长34%，净利润4473万元，同比增长105%。

18Q1流感高基数导致19Q1业绩小幅增长

2019Q1公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为20.79亿元、5.10亿元和4.72亿元，分别同比增长-2.26％、9.28％和6.06%，收入小幅下滑业绩个位数增长主要由于18Q1流感疫情爆发同比基数较高。

我们估计：1）受18Q1流感疫情高基数影响，蒲地蓝、小儿豉翘及三拗片一、二月份小幅下滑，三月同比持平（18Q1由于流感疫情爆发蒲地蓝双渠道增速超过50%）；2）雷贝经营稳健，增速超过10%；3）蛋白琥珀酸铁经营正常，增速超过40%；3）核心子公司东科制药借助公司渠道优势，持续发挥协同效应，经营符合预期，增速约50%。

财务指标基本正常

公司2018年综合毛利率为84.79%，同比下降0.16个百分点，2019Q1综合毛利率为85.55%，毛利率基本稳定；销售费用率，2018年为50.83%，同比下降1.29个百分点，2019Q1为50.89%，同比下降1.18个百分点，环比上升0.06个百分点，基本稳定，拓展零售渠道带来销售费用率下降趋势仍将持续；管理费用率，2018年为3.32%，同比下降3.34个百分点，2019Q1为3.06%，同比下降2.16个百分点，环比下降0.26个百分点，开拓渠道的同时费用已得到有效控制；财务费用为441万元，主要为可转债利息支出。应收账款，2018年增长2.78亿元，增幅16.%，2019Q1增长2.93亿元，增幅基本正常。经营活动产生的现金流量净额2018年同比增长43.78%，2019Q1同比增长13.12%，主要由于销售规模扩大、资金回笼增加所致；投资活动现金流量净额2018年同比增长78.79%，主要由于理财产品到期收回金额增加所致；筹资活动产生的现金流量净额2018年同比减少709.53%，主要由于发行可转债资金增加带来利息增加所致。其它财务指标基本正常。

盈利预测与投资评级

预计公司2019�C2021年实现营业收入分别为89.01亿元、108.44亿元和131.85亿元，归母净利润分别为21.53亿元、27.45亿元和34.70亿元，分别同比增长27.6%、27.5%和26.4%，折合EPS分别为2.64元/股、3.37元/股和4.26元/股，对应PE为14.4X、11.3X和9.0X，维持买入评级。

风险分析

产品降价风险；营销推广不达预期；