北京银行(601169)

年报&季报亮点： 1、业绩增速回升较快。 其中 19 年一季度在低基数下营收实现同比 23%以上的增速、 PPOP 实现 30%以上增长。净利润增速 4季度稍有放缓， 1 季度增速继续走阔。 2、息差受益于结构调整 4 季度环比上行， 1 季度则环比下行。主要是资产端收益率受新会计准则影响有扰动、负债付息率连续两季度环比下行。 3、资负结构持续优化。 1 季度贷款占比达到 50%以上，零售贷款占比持续提升；同时存款在储蓄存款的带动下实现较为高速增长，活期存款占比略有下降但是在城商行中仍具优势。 4、成本收入比连续两季度均实现同比下降。 年报&季报不足： 1、资产质量有待后续跟踪。

北京银行连续两个季度业绩实现较为亮眼增长，有一定低基数影响，但更多是结构调整优化带来的息差回升。其中 19 年一季度在低基数下营收实现同比 23%以上的增速、 PPOP 实现 30%以上增长。净利润增速 4 季度稍有放缓， 1 季度增速继续走阔。 1Q18-1Q19 营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 0.8%/3.3%/6.0%/10.2%/23.8%、-1.3%/2.1%/6.3%/12.8%/30.3%、 6.2%/7.0%/7.2%/6.8%/9.5%。

1Q19 业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。 负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况， 1Q19 边际对业绩贡献改善的是： 1、规模增速在去年 4 季度放缓背景下 1 季度有回升。 2、非息收入去年 4 季度负向贡献收窄， 1 季度转为正向贡献。 3、成本正向贡献力度连续两个季度增强。 边际贡献减弱的是： 1、息差、税收正向贡献稍有收窄。 2、拨备负向贡献能力增强。

投资建议： 公司 2018、 2019E PB 0.76X/0.70X； PE 6.90X/6.35X（城商行 PB 1.19X/1.13X； PE 10.30X/9.76X）， 公司经营稳健，零售转型初见成效，结构持续优化调整带动业绩高增，资产质量有待持续跟踪。目前公司估值安全边际高，未来期待金融科技赋能，建议关注。

风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。