宋城演艺(300144)

事件

2019年4月24日，公司发布2019年一季报，实现营业收入8.25亿元，同比增长15.85%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长14.90%；实现扣非后归母净利润3.6亿元，同比增长22.49%。

简评

Q1业绩符合预期，营收增速提升

公司营收增速达到15.85%，为近六个连续季度最高，表明公司主业经营向好。2019年Q1，公司整体盈利能力实现提升，毛利率及净利率分别达到69.77%、47.39%，较上年同期分别提升1.8、2.5pct。净利率的提升主要来自费用的控制，整体期间费率下降3.4pct。其中，销售费率下降2.6pct至7.7%，管理费率下降0.9pct至7.31%。公司账面现金流情况良好，有利于后续公司多个异地项目建设推进。具体来看，公司的经营现金流达7.18亿元，同比增长53.46%，主要是今年3月29日佛山千古情公司收到项目进驻扶持资金3.7亿元（其他与经营活动有关的现金达4.06亿元，同比增长1840.73%）。截止2019Q1，公司账上现金余额已经达到20.08亿元，能够保证公司后续投资计划顺利进行。

线下演艺经营多有亮点，互联网演艺经营平稳

公司目前营收的主要增长来源在于现场演艺及轻资产业务：异地项目经营向好。公司旗下较为成熟的杭州、三亚、丽江景区通过多元化营销及新颖主题活动保证景区客流收入双双提升。在今年春节时，三亚千古情日均演出4场（最多时达到7场，为2013年以来最高），合计接待游客达29.39万人次，同比增长6.1%；丽江千古情景区每天开演场次达10场（丽江千古情6场+藏迷等外场4场），期间单日接待人数、营业收入纪录均创下历史创新高。新景区桂林千古情潜力较大，自2018年7月27日开业，2018年内已经实现收入4,265.96万元，2019年春节期间，桂林千古情接待游客达到8.46万人次。参考公司成熟景区运营水平以及桂林阳朔的旅游基础，桂林景区仍有较大的成长空间。

轻资产项目稳步推进。开业超过一年的炭河千古情表现亮眼，开业一年即累计演出1000场以上，接待游客超过400万人次，营业收入突破1.6亿元，在3月10日，当天演出高达6场，接待游客突破2.5万人次；明月山景区于2018年12月28日开业，成为江西旅游的新热点，春节期间平均每天演出3场。六间房业务整体保持平稳，重组工作稳步推进。据公司披露，2019年Q1，六间房的用户访问、收入、利润等数据基本保持稳定。六间房与密境和风的重组已完成首次交割，根据重组进度规划，在4月30日前，双方将完成第二步交割――密境和风除六间房之外的现有股东以其持有的密境和风的80.04%股权对六间房进行增资，同时六间房取得密境和风80.04%股权，六间房将完成“出表”进程。

张家界项目预计7月开业，后续异地项目及轻资产有望“多点开花”公司今年及未来两年将迎来项目密集落地期，有望打开新一轮增长空间。今年张家界项目将在暑期正式营业，随后西安、上海、新郑、佛山、西塘演艺谷和澳洲等项目将先后落地。张家界当地已经有极为成熟的旅游演艺市场，旅游客源充足。借助自身高效的营销模式，公司有望快速切入当地演艺市场，为公司成长增添新动力。

投资建议：公司业绩符合预期，新增项目逐渐发力，考虑到公司未来的项目落地预期，未来三年成长性良好。预计2019-2020年EPS分别为0.96、1.14元，目前股价对应PE分别为23X、20X，维持“增持”评级。

风险提示：异地项目建设进度及经营表现不及预期；异地项目政策变化或自然灾害。