中国巨石(600176)

公司 2019 年一季度实现营收 24.96 亿元，同比增长 0.06%；实现归母净利润 4.99 亿元，同比下降 19.14%；实现扣非后归母净利润 4.51 亿元，同比下降 26.48%。 业绩低于市场预期。

产能提升周期叠加经济下行周期。 2018 年公司玻纤新增产能 38 万吨，行业更是迎来了产能投放的阶段高点，同时宏观需求疲软，导致一季度玻纤价格出现明显下滑。 2019 年一季度公司天然气执行冬季供暖价格， 嘉兴市工业燃气价格 3.89 元/平方米（+16.8%）， 成本端压力有所上升；同时公司员工数量提升， 一季度支付员工薪酬金额同比增加38.09%。 2019 年一季度公司实现销售毛利率 41.19%，同比下降4.08pct，环比下降 3.97pct。

玻纤盈利阶段承压。 一季度公司销售费用率 5.13%（+1.24pct）， 主要是运输费及仓储费用增加所致； 管理及研发费用率 7.82%（+1.68pct），主要因为员工薪酬及研发支出增长；财务费用率 6.97%（+2.04%），主要是在建产能新增带息负债增加所致。 整体来看公司三费费用率19.91%（+4.96pct），从而导致公司销售净利率 19.80%，同比下降5.10pct，环比上升 0.38pct。公司一季度存货 19.98 亿元，较 2018 年底增加 19.28%，较 2018Q1 增加 65.53%。

产品高端化推动公司再上台阶。 平价上网将打开风电的成长空间， 同时电动汽车迅猛增长以及锂电池容量瓶颈催生汽车轻量化发展迅速，轨交新增里程将快速增加， 房地产市场逐渐触底， 玻纤需求有望逐渐回暖。公司研发实力强劲，也将逐步推出新一代 E9 产品， 有望使公司产品等级和盈利能力再上一个台阶。 未来美国项目， 细纱二期、三期项目， 智能制造项目， 印度基地的投产将进一步提升公司的行业地位。

盈利预测： 预计公司 2019-2021 年实现归母净利润 28.04/32.28/35.14亿元，对应 PE 分别为 14/12/11 倍， 维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。