老凤祥(600612)

2018 公司归母净利润同增 6.02%， 1Q2019 归母净利润同增 11.94%

公司 2018 年实现营业收入 437.84 亿元，同比增长 9.98%；实现归母净利润 12.05 亿元，同比增长 6.02%；实现扣非归母净利润 10.83 亿元，同比增长 5.78%， 18 年业绩符合前期发布的业绩快报。

1Q2019 实现营业收入 150.05 亿元，同比增长 6.23%；实现归母净利润 3.74 亿元，同比增长 11.94%， 实现扣非归母净利润 3.48 亿元，同比增长 8.98%。 公司经营活动现金流净额 18 年为-3.71 亿， 1Q19 为-12.61 亿。

1Q19 综合毛利率上升 0.28 个百分点， 期间费用率上升 0.08 个百分点

2018 年公司综合毛利率为 8.24%，较上年同期下降 0.10 个百分点。2018 年公司期间费用率为 3.22%，较上年同期下降 0.02 个百分点，其中，销售/ 管理（含研发） / 财务费用率分别为 1.62%/1.12%/0.48%，较上年同期分别变化-0.04/ -0.03/0.05 个百分点。

1Q2019 公司综合毛利率为 7.46%，较上年同期上升 0.28 个百分点。1Q2019 公司期间费用率为 2.91%，较上年同期上升 0.08 个百分点。

持续展店巩固龙头地位，关注收入端变化趋势

截至 18 年末公司渠道数达到 3521 家， 净增 347 家， 增长为近五年最高值。 公司计划 19 年新增专卖店、 专柜 120 家， 海外门店 5-10 家。 18 年公司珠宝首饰业务营收同增 14.2%， 为全年收入增长作出重要贡献。 我们建议投资者现阶段关注公司收入端的变化趋势， 考虑到二三季度收入端基数相对高， 上述两季度表现对公司全年业绩将有较重大影响。

维持盈利预测，维持“买入”评级

我们维持对公司 19-20 年全面摊薄 EPS 分别为 2.66/ 3.06 元的预测，新增对 21 年预测 3.43 元，公司行业龙头地位稳固，经营效率有望提升，维持“买入”评级。

风险提示：

金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期