首钢股份(000959)

业绩概要:公司公布2018年业绩公告，报告期内实现营业收入657.77亿元，同比增长9.18%。实现归属于上市公司股东净利润24.04亿元，同比增长8.73%；对应EPS为0.45元，其中1-4季度EPS分别为0.10元、0.17元、0.14元、0.05元。而2017年同期归属于上市公司股东净利润为22.10亿元，EPS为0.42元。同时公司公布2019年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入153.88亿元，同比增长5.31%，实现归属于母公司净利润2.74亿元，同比下降45.65%，折合EPS为0.05元；

吨钢数据：报告期内，公司各子公司完成产量为：1、迁钢公司：铁689万吨，同比下降7.1%；钢741万吨，同比下降1.2%；钢材701万吨(含供冷轧公司176万吨)，同比下降1.7%。2、冷轧公司：冷轧板材178万吨，同比增长1.1%。3、京唐公司：铁755万吨，同比下降9.5%；钢814万吨，同比下降2.3%；钢材770万吨，同比增长3.2%。结合年报数据折算综合吨钢售价3989元，综合吨钢成本3653元，吨钢净利273元，同比分别变化286元、438元和11元；

全年业绩继续改善：2018年行业需求高位偏平，地产投资表现尤其强势，新开工面积增速从年初2.9%上行至年末17.2%，需求端呈现地产对冲基建格局。在需求维持平稳之际，2018年环保限产对供给扰动不断放大，供需双方相互加强导致行业盈利持续高位运行，2-3季度热卷吨钢盈利基本都高达800元以上高位，而冷轧盈利也达到500元的水平。虽然四季度环保限产放松导致钢铁盈利出现回落，但全年热卷、冷轧以及中厚板吨钢盈利相较2017年依然增长130元、50元以及295元。公司作为国内大型板材生产企业，卷板盈利的继续改善为其业绩增长奠定了坚实基础。而从公司自身成本控制能力来看，公司三项费用率为6.82%，环比去年下降0.78个百分点，显示公司在成本控制方面持续取得进步，进一步增强了其盈利能力；

一季度业绩回落低于行业均值：根据公司公布的一季度业绩进行测算，2019年Q1吨钢净利约为94元，环比去年四季度仅下降10元，而同期热卷、冷轧以及中厚板吨钢盈利降幅普遍集中在50-100元区间。同样，去年四季度公司吨钢盈利环比下降也仅有154元，要低于行业平均400元左右的降幅。公司作为国内领先的板材生产企业，产品聚焦汽车板、电工钢、镀锡板等高端领域，盈利变化与全行业相比呈现低波动特征，符合其“从产品制造商向综合服务商转变”的发展理念；

打造绿色先进生产钢企：公司三大钢铁生产基地，分别位于北京及河北的迁安、曹妃甸地区，是我国历次环保限产的重点区域。公司环保投入在行业内处于较高水准，京唐钢铁公司已经达到河北省超低排放标准，可最大程度规避环保限产对其正常生产的影响。目前公司京唐二期一步工程进展情况顺利，有望在2019年二季度达到试生产条件。该项目建成后，将实现炼铁460万吨、炼钢530万吨、钢材500万吨的产能规模，后期有望成为公司业绩新的增长点；

投资建议：公司作为国内一流的大型钢材生产集团，核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三，家电板更是做到全国第一。虽然受环保限产放开影响，板材盈利中枢较往年有所回落，但由于建筑、工程机械等领域需求表现依然较强，产品绝对盈利水平依然可观，公司盈利支撑性较强。预计公司2019-2021年EPS为0.26元、0.36元以及0.40元，维持“增持”评级；

风险提示：钢铁需求持续回落；环保限产超预期压制公司产量释放。