华兰生物(002007)

事件： 2019 年 4 月 25 日， 公司发布 2019 年一季报。 2019 年第一季度公司实现营业收入 6.96 亿元，同比增长 23.83%；实现归母净利润 2.60 亿元，同比增长 25.16%。

点评： 血制品受益于行业景气实现稳健增长，预计疫苗业务小幅亏损。 2019年一季度公司营收 6.96 亿元（23.83%+）、归母净利 2.60 亿元（25.16%+）、扣非归母净利 2.40 亿元（27.62%+） 。 我们预计净利润实现同比大幅增长主要是由于血制品稳定增长， 疫苗业务和基因公司一季度是亏损状态。 净利率水平为 37.30%， 和 2018 年四个季度相比略有抬升， 预计主要受费用确认等影响。2019 年我们预计在 2018 年采浆量增速相对小幅增长、短期进口批签发量减少（2019Q1 占比下降至 41%） 、 企业库存较少的情况下血制品业务仍能保持较为稳定的增长， 疫苗业务同比增长， 公司仍能取得不错的业绩增长。 第一季度经营性现金流净额 1.88 亿元，绝对额同比大幅增长 366.09%，我们预计主要是血制品渠道调整完成、回款情况良好。 2019 年第一季度应收账款及票据 9.75亿元、占收入比重 142%，和 2018 年第一季度相比减少 3000 万元左右；存货13.24 亿元、 占资产比重接近 20%，和 2017 年以来情况基本一致。

销售费用率 11.31%，管理费用率 7.23%，研发费用率 4.80%。 销售费用 7866万元、 增加 37.63%，主要原因是销售推广咨询费及人员薪酬增加；费用率同比增长略超过 1 个百分点。 管理费用率合并研发费用率整体达到 12%左右，同比增长 0.8 个百分点左右，其中研发费用 3341 万元、 增长 53.00%。

盈利预测与投资建议： 考虑狂苗有望于 2019 年上市， 我们预计 2019-2021 年公司营业收入为 42.07、 46.93、 53.54 亿元，同比增长 30.77%、 11.57%、14.08%，归属母公司净利润 14. 07、 16.43、 19.00 亿元，同比增长 23.49%、16.75%、 15.64%，对应 EPS 为 1.51、 1.77、 2.04 元。 公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，采浆量长期能保持较为稳健的增长，目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售工作；同时四大单抗进入临床Ⅲ期、 打造长期业绩发展基石，四价流感疫苗正式上市销售、提供新的利润增长点，维持“ 买入”评级。

风险提示： 血制品业务销售渠道改革不及预期的风险，血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，疫苗业务品种较为单一的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。