华域汽车(600741)

事件： 公司发布 2019 年一季报， 2019 年 Q1，公司实现营业收入 355.71 亿元，同比下滑 11.62%； 实现归母净利润 18.45 亿元，同比下滑 36.61%； 实现扣非归母净利润 13.60 亿元，同比下滑 15.11%。

Q1 行业承压，营收下滑、毛利率提升。 在 2019 年 Q1 乘用车行业下滑 13.8%的背景下，公司 Q1 营收下滑 11.62%。 Q1 公司毛利率为 14.28%， 同比提升1.22 个百分点。考虑到去年同期公司完成上海小糸 50%股权收购工作带来了一次性溢价产生的投资收益带来的高基数， Q1 公司归母净利润同比下滑 36.61%， 剔除该非经常性损益及其他非经常性损益后，公司扣非归母净利润同比下滑 15.11%。

肩负上汽零部件整合任务，传统业务持续整合优化。（1）肩负上汽零部件整合任务。 公司始于上汽汽零业务重组， 经近十年业务拓展整合，目前达 18 家子公司， 14 家联营、合营企业。（2） 收购车灯行业龙头上海小糸，整合车灯业务。 2017 年成为华域全资子公司， 智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。 中国 LED 车灯市场进入爆发期，公司有望受益。（3）通过延锋展开内外饰业务整合，发挥协同效应。 国际业务方面， 15 年延锋完成全球汽车内饰业务重组，设立全球最大内饰公司延锋内饰；国内业务方面， 10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合， 17 年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。

“四化” 布局初见成效， 多项产品实现批量供货。（1） 上汽占比持续降低，中性化策略初见成效。 贯， 彻“中性化”思想，华域加大客户拓展力度。 2010 年上汽集团占公司营收比重为 84%， 2018 年已经降至 65%，中性化策略初见成效。（2）拓展海外市场，整合海外业务。 华域重点开拓国际化布局，海外营收由 2014 年的 12 亿元上升至 2018 年的 307 亿元。内饰业务全球领先，轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。（3） 公司新能源领域布局行业领先。 2017 年合资设立华域麦格纳，获得大众全球电动汽车平台(MEB 平台) 电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于 2020 年投产。 目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。（4） 智能驾驶公司走自主研发路线，掌握主动权。 2014 年，华域以毫米波雷达为切入点启动 ADAS 研究项目。 2018 年， 24GHz 后向毫米波雷达实现批产供货，全年共生产 16922 套，成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。

盈利预测： 我们预计 2019/2020/2021 公司将实现归母净利润为 73.57/80.30/85.39 亿元，同比增长-8.35%/9.15%/6.33%，对应的 EPS 为 2.33/2.55/2.71 元。公司作为汽车饰件、功能件龙头，经营稳健、股息率高，电动化、智能化布局早，中性化、国际化初见成效，给予“增持”评级。

风险提示： 汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。