同花顺(300033)

19Q1 业绩分析

2019Q1，公司营业收入为 2.87 亿元，同比增长 24.5%，归母净利润为 1.00亿元，同比增长 33.3%，扣非归母净利润为 0.97 亿元，同比增长 48.0%。 经营活动产生的净现金流为 1.45 亿元，同比增长 115.4%。 业绩增长的主要驱动因素为： 19Q1 资本市场回暖，市场交易活跃度提升， 下游客户对相关产品和服务需求提升。

对于同花顺的一季度， 我们应该关注哪些变量的变化？ 我们之前指出， 收入和净利润不一定是我们需要关注的核心变量。这两个变量是我们分析的目的变量和结果，不是我们分析的初始变量。而预收款也是我们分析同花顺业务的过程变量。我们更应该关注现金流的变化情况。

核心变量： 现金流， 不是净利润，也不是预收款

其实我们确定核心变量的目的是，从分析这个变量，能够更好的体现和还原出公司业务在某一时间段的运行情况。 如果某些变量的数据与业务数据和业务运行的真实情况不同步的话，这些变量可能就不是我们短期关注的核心变量。

分析同花顺，就是需要我们突破传统 IT 公司的分析思路，来寻找最能体现公司业务变化的那个变量。这个变量就是现金流， 这主要是由公司 2C 的业务属性来决定的。

我们先看一下， 一般大家比较关心的变量：预收款。 19Q1 预收款为 6.51 亿元，环比 18Q4 的 5.65 亿元， 增加 0.96 亿元，环比增幅为 15%。

对于预收款的增加幅度，我们需要说明的是：

第一， 预收款实现了近几个季度以来的首次环比增长， 拐点已经出现。

第二， 预收款是业务变量向业绩指标传统的中间（过程）变量，我们关注的核心更应该是现金流。

第三，对预收款和现金流带来较大变化的时间段，主要发生在 19Q1 中的三月份，其余两个月份， C 端参与度还没有起来。

我们更应该关注现金流

19Q1，销售商品和劳务产生的现金流为 3.92 亿元，同比增长 1.1 亿元，增长幅度 39%。 现金流是我们收入确认和预收款变化的源头。对于公司的 2C 业务，符合收入确认的部分（现金流）确认为收入，不符合收入确定的放在预收款，体现为预收款的变化值。

如何理解 19Q1 现金流情况？我们更应该与历史同期比较，而不是进行环比？因为：第一，每年一季度都有春节假期的影响。第二，公司 2B 业务的现金流入主要发生的 Q3 和 Q4，特别是 Q4。因此环比意义不大。

我们看到， 19Q1 的销售商品的现金流入是 2015 年以来的第二高值，是 2017年以来的最高值。

接下来，我们再看下经营活动的整体现金流入情况。以上这两个现金流的区别在于， 经营活动现金流入=销售商品收到的现金流+税收返还+其他与经营活动有关的现金流。因此区别在于，除了一般的税收返还之外，经营活动现金流入包括了其他与经营活动产生的现金流，这个也是我们关注的一个点。

19Q1，公司经营活动现金流入总额为 4.6 亿元，同比增长 43.5%。 历史同期数据对比来看， 19Q1 的经营现金总流入为 2015 年以来的同期最高值。由此，我们可以看出，第一，相比 2015 年，同花顺的业绩指标站在了一个不同的更大体量。第二， 19Q1， 2C 业务对现金流的明显拉动作用。

对全年现金流的预判

既然我们关注的是现金流的情况， 那我们主要对是全年现金流进行判断。 而在判断之前，我们需要对 3 月份带来的现金流增量有个大概的估算。

我们以经营现金总流入为指标来进行分析。如上分析， 19Q1 经营现金总流入为 4.6 亿元。这其中有多大程度是 2019 年 3 月份贡献的（因为 2019 年 3 月份开始 C 端参与股票市场的活跃度明显提升） ？

对此，我们可以根据历史同比数据分析，相比 18Q1， 19Q1 经营现金流入增加了 1.4 亿元。如果假设 C 端活跃度起来主要是在 2019 年的 3 月份；而其他变量与同期相比，不发生大的变化。我们可以粗略的认为，这 1.4 亿元的现金流入增量主要是在 3 月份贡献的。

另外，假设 C 端活跃度起来带来的 1.4 亿元的同比增量之外的部分 3.2 亿元，在 19Q1 的三个月平均分配的话，那我们可以大致估算出， 2019 年三月份，产生的现金流入大概在 2.5 亿元左右。

如果我们再进一步假设，如果 2019 年 3 月份的现金流入规模，能够得以延续，甚至可以横跨 2019 年全年的话，那么我们认为， 2019 年全年的现金流有望超过 2015 年 22 亿元左右的高点。

当然以上这个判断含有几个前提假设条件， 可能存在一定的出入， 以上这个数据估算也不一定正确。但我们的目的并不是计算出准确的具体值，而是估算大致的体量。

盈利预测与投资建议。 我们认为，相比 2014-2015 年， 2019 年的同花顺，其各项业务指标基本都已经实现了跨越。我们认为，如果目前市场交易活跃度能够持续，或者有进一步加大可能的话，同花顺的业绩指标有望达到一个新的高度水平。 我们预计， 公司 2019-2021 年归母净利润分别为 12.38 亿元/15.5 亿元/19.4 亿元， EPS 分别为 2.30 元/2.89 元/3.61 元，目前股价对应的 PE 分别为 44 倍、 35 倍、 28 倍。维持“买入”评级。

风险提示。 市场活跃度低于预期风险，活跃用户转化低于预期风险。