吉比特(603444)

事件：吉比特发布2019年一季报，报告期内实现营业收入5.06亿（YoY+33.09%，QoQ+2.2%），归母净利润2.13亿（YoY+38.87%，QoQ-1.4%），扣非后归母净利润2亿（YoY+42.53%，QoQ+2.6%），EPS为2.99元/股。

营收增长主要来自于《问道手游》的流水增长以及新游戏上线的贡献。首先是新游戏带来的增量，Q1公司新上线了《跨越星弧》、《螺旋英雄谭》，去年Q411月份还上线了《贪婪洞窟2》，品类涵盖Roguelike与二次元。另一方面公司上线运营3年的《问道手游》流水稳中有增，也体现出了公司在爆款IP游戏长线运营上的能力。

营收继续增长，毛利率略有下降，侧面说明公司新上线手游的贡献占比提升。Q1公司新游戏上线的表现不错，带动收入规模稳步提升，环比增长2.2%，单季度毛利率为90.1%，环比去年Q494.1%有所下降，净利率为53.57%，也略有下降，我们认为主要原因在于今年Q1新手游贡献收入增加，但新上线游戏以代理为主，需要向CP方分成，因此会增加一部分分成成本支出，导致毛利率、净利率有所下滑。

销售费用率有所提升，管理费用率继续下降。2019Q1由于新游戏上线推广，公司的销售费用率略有提升，为10.88%，较去年同期增加3.57个百分点（去年同期未有新游戏推广）。管理费用率方面，2019Q1为20.68%，较去年同期减少3个百分点，费用控制较为得当。

现金充裕，经营活动净现金流同比大幅提升。接近7亿的账面货币现金+14亿理财，公司现金非常充裕，负债率低，同时经营性净现金流较去年同期增长62%，应收款周转率高，应付款周转率低，下游渠道回款顺畅，对上游CP方分成话语权较大。

储备有多款新产品待上线。其中《失落城堡》、《永不言弃：黑洞》、《伊洛纳》、《异化之地》等关注度较高，且均获得版号，《失落城堡》在Steam平台拥有众多玩家粉丝且评分较高。存量游戏方面，《问道手游》4月26日将开启三周年活动，预计将对玩家人次以及流水有所提振。盈利预测与估值：我们预计公司2019~2021年营收分别为19.17亿、21.83亿、25.89亿，同比增长15.88%、13.88%、18.59%，归母净利润8.29亿、9.48亿、11.18亿，同比增长14.65%、14.42%、17.87%。目前市值对应2019、2020年PE为19x、16x，估值较低，维持“买入”评级，建议积极关注。

风险提示：1）存量游戏流水下滑超预期风险；2）新游戏上线不达预期风险。