宁波银行(002142)

季报亮点： 1、 税后利润保持 20%高增长，营收在低基数基础上实现同比24%高增速， 公司高成长高盈利属性保持。 2、 综合盈利能力提升， 净息差+净非息对公司业绩贡献由 2018 年的 3 个点大幅提升至 13 个点； 其中净手续费增速触底大幅回升、 同比+17%。 3、 1 季度存款开门红， 环比实现16 个点高增。 4、 资产质量保持平稳， 不良率保持低位 0.78%、关注类环比上升至 0.64%、 拨备对不良覆盖程度在高位稍降， 仍有 521%。 5、核心一级资本充足率环比上升 22bp 至 9.38%， 有新会计准则影响。 季报不足：管理费增速在较高位、同比+22%。

宁波银行保持稳定的高成长： 1、税后利润保持 20%左右的同比增速（宁波银行免税货基+地方债占比生息资产 25%左右， 盈利情况的判断用税后利润更合适） 。 2、 细拆各业务情况，营收在去年 1 季度低基数基础上同比高增； 税前利润与 PPOP 增速差拉大、 拨备计提力度减小。 1Q18-1Q19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 2.3/9.9%/14.1%/14.3%/23.5%、-4.3/5.8%/13.7%/14.9%/25%、 19.6/19.6%/21.1%/19.8%/20.1%。

1Q19 业绩同比增长拆分： 由于 1 季度有会计新准则对净利息和非息的影响，在此用净息差+净非息综合来看公司的盈利能力――1 季度公司综合盈利能力显著提升，与拨备少提、规模扩张共同驱动业绩同比高增；而税收对业绩的负向拖累显著提升，预计货基等免税资产压降所致（与综合盈利能力提升交叉验证）。 具体来看： 正向贡献业绩因子为规模、 息差+非息、成本、拨备。负向贡献因子为税收。 细看各因子贡献变化情况， 边际对业绩贡献改善的是： 1、 净息差+非息综合盈利能力提升。 2、 成本正向贡献程度进一步上升。 3、 拨备计提力度减弱，首次正向贡献业绩。 边际贡献减弱的是： 1、 规模正向贡献稍放缓； 2、 税收转为负向贡献利润。

投资建议： 公司 2018、 2019E PB 1.79X/1.54X； PE 10.8X/9.39X（城商行 PB 1.17X/1.11X； PE 10.14X/9.59X）， 宁波银行资产质量优异且经历了周期检验， 高盈利高成长持续， 公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表，是我们持续看好的银行。

风险提示： 宏观经济面临下行压力， 业绩经营不及预期。