华域汽车(600741)

受同期收购华域视觉股权影响 Q1 业绩下滑较快，毛利率有所提升。 上汽集团是公司第一大客户，营收占比超过 5 成，一季度行业与上汽集团销量同比分别下滑 11.3%、 15.9%，公司收入同比下滑 11.6%，基本与行业降幅相符。一季度主要原材料铝材、热轧卷板、塑料均价均低于去年同期，原材料价格有所回落与产品结构调整， 公司整体毛利率 14.3%，同比增加 1.2 个百分点。 销售费用同比-12.6%，与营收降幅基本一致；管理费用同比-3.1%，主要是费用相对刚性； 小糸并表与持续在智能化、电动化领域投入研发，研发费用同比+29.2%； 利息费用增加导致财务费用大增 93.5%；四项费用率共 10.4%，同比增加 1.7 个百分点。去年同期公司完成小糸车灯收购并更名华域视觉并表， 确认股权一次性溢价 9.26 亿元为投资收益， 导致归母净利润同比大幅下滑，扣除非经常损益后同比下滑 15.1%。

积极推进智能化、电动化等领域研发与产业化，发展空间广阔。 公司是国内首家自主研发量产的毫米波雷达供应商， 2018 年共生产 16,922 套24GHz 后向毫米波雷达， 并加快研发 77/79GHz 等产品； 华域麦格纳电驱动系统获得大众 MEB 平台定点，正在推进开发及生产准备工作；华域电动国内率先实现驱动电机扁铜线技术量产，已为上汽乘用车多款车型配套， 并获得上汽通用、 MEB 平台定点。公司掌握智能电动核心技术， 处于自主汽车零部件行业领先地位，并已开启产业化进程，未来空间广阔。

持续成长的零部件巨头，未来发展前景看好。 2018 年华域视觉实现营收138.3 亿元，同比增长 15%， 并拓展了广汽本田等多家新客户，车灯逐渐由卤素、氙气大灯向 LED 大灯、智能大灯发展，价值量显著提升， 有望成为公司新增长点。 公司是国内零部件巨头， 有望优于行业整体表现。公司推进“零级化、中性化、国际化”的战略导向， 积极拓展除上汽外其他客户与海外市场，未来发展空间巨大。 目前股价对应 2019 年 9.9xPE，股息率 4.4%， 与国内外汽车零部件龙头相比估值较低， 智能电动领域布局领先也有望提升估值。

估值

预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 2.39 元、 2.58 元和 2.86 元， 公司低估值高股息， 智能互联、新能源等领域发展空间广阔， 维持买入评级。

评级面临的主要风险

1）市场竞争加剧， 汽车销量和利润率下滑； 2）原材料等成本上涨。