药石科技(300725)

业绩简评

公司发布 2019 年一季报， 分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.52 亿元/0.34 亿元/0.32 亿元， 同比分别增长 53.07%/66.88%/74.13%， 业绩符合预期。

经营分析

公司聚焦药物分子砌块研发和生产，规模生产能力稳定增强，主营业务保持高速增长， 2019 年一季度实现收入 1.52 亿元，同比增长 53.07%，符合预期。 管理费用同比减少 8.17%（ 2018 年一季度基数偏大），销售/研发/财务费用均有一定程度的上升（同比增长 72.60%/61.20%/438.89%），费用端总体费用/营收占比有所下降，净利润增速快于收入增速。

本期毛利率有小幅下降， 我们预计 2019 年毛利率将总体保持相对稳定：一方面公司规模生产订单持续增多，大订单的毛利率相对较低；另一方面公司历来重视研发（本期研发费用同比增长 61%），分子砌块的研发和新工艺技术（如连续流化学、酶化学、微填充床技术等）接连突破，新技术的应用提高了生产效率、降低了生产成本，对毛利率的稳定起到了积极支撑作用。

公司努力打造药石研发+药石制造双品牌，不断完善研发、中试及产业化三大平台，规模生产能力不断增强，吨级规模生产经验不断丰富，并且不断向GMP 中间体、 API 等产业链下游延伸。公司的商业模式由高库存的小订单-现货制逐渐向低库存的规模订单-以销定产制过渡，库存周转天数自 2017Q1开始连续多个季度有明显下降（ 2017Q1 为 397 天， 2019Q1 为 210 天）。

全球产业转移叠加中国医药创新崛起，国内分子砌块及中间体行业将长期保持高景气度。 药石科技作为全球新颖药物分子砌块最主要的供应商之一， 核心价值突出，公司业务进入快速上升周期，规模效应逐渐显现， 业绩弹性大，成长确定性强。

盈利调整及投资建议

我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.81/2.59/3.61 元，同比增长分别为50%/43%/40%。 维持“增持”评级。

风险提示

下游产品研发、 销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险