成都银行(601838)

事件：4月25日，成都银行披露18年年报及19年一季报。18年、1Q19分别实现营收115.9亿、30.0亿，YoY+20.1%、+16.9%；拨备前利润85.2亿、22.9亿，YoY+24.4%、+19.4%；归母净利润46.5亿、12.7亿，YoY+18.9%、+22.8%；ROE达16.00%、15.92%(年化)，依然较高；不良率为1.54%、1.51%。

点评：

业绩高增长态势不改，ROE水平仍维持高位

净利息收入保持高增。成都银行18年净利息收入占营收比高达83.5%，是业绩的决定因素。15-16年净利息收入陷入低迷，增速仅为-4.8%、-5.8%；17年增速回升至-0.6%，迎来拐点；18年即大增29.6%，增长潜力尽显；1Q19高增态势延续，YoY+19.2%。规模扩张贡献仍较高，息差贡献度扩大。17年/18年/1Q19生息资产规模增速为20.2%、13.6%、15.1%(年化)，高增长势头不改。净息差为2.16%、2.21%、2.62%，1Q19比18全年提升41BP。同业负债占比20.8%，2H18以来市场资金利率较低，负债端成本减轻效果显著。因此，18年/1Q19收获了18.9%和23.0%的净利润增速，以及16.00%、15.92%(年化)的ROE，该优势或将继续保持。

资产端扩张力度加大，投资结构调整或提振收益率

顺应政策导向，资产端扩张力度加大。18年末投资额2185亿，1H18比18年初增32.3%，2H18几乎没变；而1Q19比19年初大增16.3%，表征在稳增长政策下，配置政府债及非标的量或再度迎来增长。贷款余额1858亿，18年YoY+25.0%，1Q19比19年初增6.2%。资产端结构调整或提振收益率。2H18同业存单/政府债/信托收益权的仅增192亿，低于1H18的542亿；18H2投资基金收缩165亿。或因18H2市场利率走低，同业存单、货基吸引力下降，更多资源用于信贷投放，提振了资产端收益率。贷款增量主要在风险较低领域。增量主要在房贷按揭、水利环境和公共设施、房地产对公贷款、贴现票据。对公贷款的安全性持续上升，对资产质量的担忧减轻。

资产质量持续优化，资本较为充裕

不良率自15年高点稳步下降，到19Q1已累计下降84BP，持续改善；拨备覆盖率自16年的低点持续上升，到18年底达到237%，19Q1略微下降至231%，安全垫较足。潜在不良指标，则均持续大幅改善。17-18年逾期率/逾期90+比例，依次下降104BP/71BP，18年底逾期与不良剪刀差仅57BP，逾期90+比例已低于不良率。19Q1时核心一级资本充足率较18年底略有下降，但仍高达10.75%，距离监管红线有3.25pct的空间，较为充裕。

投资建议：业绩高增长态势不改，资产质量持续优化

19Q1年ROE仍高达15.92%(年化)；投资收益率和贷款安全性均提升，息差优势有望保持；资产质量持续优化。预计19-21年归母净利润增速为17.5%/17.0%/16.6%，对应EPS为1.51/1.77/2.06元，成长性保持且边际改善显著，给予1.24倍19年PB，目标价12.08元，维持增持评级。

风险提示：受区域经济的局限规模扩张乏力；民企/小微投放拖累资产质量。