药石科技(300725)

事件：

公司发布 19 年一季报， 19Q1 实现收入 1.52 亿、 归母净利润 3351 万元、扣非归母净利润 3157 万元， 分别同比增长 53.07%、 66.88%、 74.13%，实现 EPS 0.30 元， 业绩符合预期。

点评：

产能瓶颈将逐步破除。 18 年全年和 19Q1 归母净利润同比增长 99%、 67%。18 年公司第一大客户 Loxo 贡献收入 31%， 预计 19Q1， Loxo 继续显著贡献业绩。 19Q1 归母净利润增速环比有所回落原因在于产能压力。 承接千克级订单生产任务的山东谛爱仅有 60L 反应釜， 18 年 10 月公司收购并增资浙江博腾（现改名为晖石药业） ，新获得 180L 产能， 目前正处整合阶段。另外，公司正逐步推广连续流化学技术。 随着晖石未来整合到位， 以及新工艺运用， 公司产能问题将得到缓解。

储备项目丰富。 推算 18 年克级规模的分子砌块订单同比增长超 70%， 收入占比约 30%。19Q1 毛利率为 58.37%，同比仅下降 0.03 pp，表明公司 19Q1克级订单继续保持高增长， 预计占比仍有 30%。 另外， 19Q1 前五大客户收入占比为 49%，相比于 18Q1 的 62%， 客户结构更加多元。 随着更多的客户研发管线推进到临床、上市环节，后续将有更多大订单。

先聚焦+后延伸，小而美崛起在路上。 公司专注于分子砌块领域 13 年，高达 60%的业务毛利率表明公司深厚的技术积累。凭借极强的客户粘性，公司在提高产能的同时，逐步向后端环节延伸。 18 年 10 月， 公司参股晖石药业 37.4%，完成原料药平台的布局。 此外，药石的全资子公司山东谛爱将逐步聚焦于制剂的生产。至此，药石已经完成了分子砌块、原料药、制剂的布局。

盈利预测与投资评级： 公司作为分子砌块龙头，随着客户管线推进，业绩将持续较高增长。 暂不考虑股票分红对公司股本产生的扩大效应， 我们维持公司 19-21 年 EPS 预测为 1.80/2.56/3.71 元， 分别同比增长48%/42%/45%， 现价对应 19-21 年 PE 为 52/37/25 倍， 维持“增持”评级。

风险提示： 企业研发投入不及预期； 客户研发进度不及预期； 竞争加剧。