爱尔眼科(300015)

2018年经营规模与业绩双双稳步提升，增长强劲

公司发布2018年年报，2018年公司实现收入80.09亿元，同比增长34.31%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长35.88%，实现扣非后归母净利润10.79亿元，同比增长39.12%。报告期内公司产生经营活动现金流净额为14亿元，同比增长5.22%，基本每股收益0.4256元/股，同比增长31.72%，加权平均净资产收益率18.55%（-3.19%）。分季度来看，2018年四季度公司实现收入18.84亿元（+19.24%），实现归母净利润1.14亿元（+3.9%）。公司同时公布2019年一季报，2019年公司实现营收22.45亿元（+28.5%），实现归母净利润2.99亿元（+37.84%），实现扣非后归母净利润2.72亿元（+30.15%），2019年一季度公司经营活动产生的现金流净额为4.31亿元（+46.33%）。整体来看，公司2018年全年规模与利润均保持了稳步快速的增长，2019年利润端的增长提速。

各项业务齐头并进，内生增长强劲

公司营收主要来自医疗服务，分产品来看：2018年公司屈光项目实现收入28.12亿元（+45.59%），占营业收入的比重由2017年的32.39%提升至2018年的35.11%；白内障项目实现收入15.45亿元（+9.01%），占营业收入比重由2017年的23.77%，下降至2018年的19.29%；眼前段项目实现收入9.83亿元（+24.92%）；眼后段项目实现收入5.42亿元（+13.57%）；视光服务实现收入14.77亿元（+26.04%）；其他项目实现收入6.39亿元（+271.64%）。报告期内公司屈光项目增长迅速，一方面是境内各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的局面；另一方面是欧洲巴伐利亚经营规模扩大所致。分地区来看，2018年公司在华中、华南地区分别实现收入26.89亿元（42.48%）、7.68亿元（+41.10%），主要系华中地区长沙医院、武汉医院等成熟医院的稳定增长以及医疗材料的销售增长所致，以及华南地区广州爱尔、东莞爱尔、深圳爱尔等医院的快速增长所致。另一方面，公司美国地区与欧洲地区分别实现收入0.59亿元、8.55亿元，分别增长15.73%、200.26%。整体来看，公司各地区业务均保持了稳定快速的增长，内生增长表现强劲。

全国眼科连锁医疗机构龙头，全球化战略雏形已现

报告期内，公司继续以构建“眼健康生态圈”为指引，进一步夯实发展基础，继续保持高质量的快速增长态势。2018年公司门诊量573.6万人次，同比增长13.00%；手术量564,542例，同比增长9.07%，剔除白内障手术量，同比增长18.26%。报告期内，公司继续强化分机连锁体系的建设，纵向推进省域内省会医院、地级医院、县级医院（视光门诊）；横向继续拓展同城医院、眼视光中心（诊所）等建设。2018年公司分别收购了陇西爱尔、资阳爱尔等部分股权收购，眼科医疗网点进一步完善。报告期内，公司不断整合利用国际资源，提升自身整合实力，推动国际知名眼科专家落地国内各医院开展巡诊与患教活动，推动高端医疗业务员的快速增长，另一方面，公司不断提升产学研平台创新能力，与学术地位，国际影响力日益凸显，全球化战略雏形已现。

估值与评级

作为全国眼科龙头，公司规模效应逐渐显现，营业规模与业绩有望保持稳步提升，预计19-20年公司净利润为13.42/17.68亿元，对应EPS0.56/0.74元/股，维持“增持”评级。

风险提示：连锁化扩张的带来的经营管理风险，医疗事故等风险，人才流失风险，并购整合不达预期，政策风险，市场竞争加剧的风险等