上海机场(600009)

事件

上海机场披露2019年一季报，实现营业27.74亿，同比增长21.64%，实现归母净利润13.91亿，同比增长36.7%，扣非归母净利润13.43亿，同比增长31.96%。

航空主业缓速上行，国内国际客流均衡增长

一季度上海机场完成起降架次12.7万架次，同比增长2.4%，实现旅客吞吐量1883万人次，同比增长4.9%，其中国内旅客吞吐量922万人次，同比增长5.5%，国际及港澳台旅客吞吐量961万人次，同比增长4.4%。货邮吞吐量80.5万吨，同比下降9.1%。考虑到公司航空性收入主要由起降费、旅客服务费，旅客安检费构成，整体看航空主业收入仍缓速上行。

单客销售额及提成调整共振，免税收入大幅增长

居民消费升级趋势不改，免税品价格优势被持续发掘，销售额大幅提升。公司公告一季度新免税合约带来租金收入10.1亿，由于新合同中S1S2卫星厅暂未投产，涉及T1的部分尚未执行，因此10.1亿元收入应为T2航站楼独自带来。我们测算一季度发生于上海机场的免税品销售额增速可能达到30%左右，考虑到国际客增速仅为4.4%，因此单客销售额提升幅度可能在25%左右。此外，2019年一季度开始T2航站楼免税店开始采用新提成率42.5%，扣点率提升及销售额增长共同拉动收入持续快速增长。

成本略有上升，投资收益明显增长，非经常性损益小幅贡献业绩

考虑到公司宣布集团租金有所增长及成本自然增长，公司成本略有增加，为12.42亿，同比增长10.4%。投资收益方面，因对上海民航华东凯亚系统集成公司投资会计核算方式变化及相关投资企业效益同比增加，公司投资收益3.01亿，同比提高8480万元，此外，公司非经常性损益有所增长，达到4800万元，而去年为-1万元，公司业绩同比增长36.7%，如扣除非经常性损益，则业绩增长31.96%，基本符合预期。

持续看好免税拉动公司非航收入增长贡献业绩

我们持续看好枢纽机场的商业模式及居民消费升级浪潮下机场免税的发展前景。中免广撒网大手笔获取枢纽机场免税店经营权，将带来更大的渠道优势及免税品价格优势，形成正向循环。上海机场作为地主方，卫星厅投产后免税面积进一步扩大，带来更强的广告效应吸引旅客消费，租金收入将持续攀升，拉动利润不断增长。

投资建议

公司业绩的核心驱动力已完成从航空业务向非航业务的过渡，消费属性更强，因此更适合用更长远的眼光看待。预计2019-2020年归母净利润为52.6亿、59.0亿。维持“买入”评级。

风险提示：旅客量不及预期，免税不及预期，大额资本开支，安全事故