中信银行(601998)

事件：4月25日，中信银行披露19年一季报。营收474.1亿，YoY+19.6%；拨备前利润350.0亿，YoY+24.1%；归母净利润132.2亿，YoY+8.6%；ROE

达13.12%(由单季3.28%年化)，显著回升；不良率1.72%，拨备覆盖率169.9%。点评：

19Q1单季业绩高增，中收占比显著提升

19Q1再现14Q1、16Q1时的业绩高增盛况。中信曾出现过单季营收同比高增现象：14Q1营收YoY+23.9%，全年录得19.3%；16Q1营收YoY+22.7%，全年录得6.0%。19Q1营收YoY+19.6%，或源于基数较低，也有大力投放的原因。中收回暖，占营收比显著提升。18年受资管新规影响，净手续费收入同比增速为-3.6%；而19Q1即大幅回升至47.5%，主要靠理财收入回暖和信用卡扩张。1Q19的净手续费收入占营收比从18年的27.4%提升至32.6%。净息差小幅上行2BP。中信17年/18年/1Q19净息差分别为1.79%、1.94%、1.96%，呈现上行态势；19Q1比18年上行2BP，低于平安银行的18BP，较不显著。或因其个人客户基础薄弱、对定期存款较为依赖，息差上行承压。

贷款稳步扩张、投资重回高增，贷存比有所升高

投资总额重回高增。投资总额经过17-18H1的连续负增长之后，18Q3同比增速转负为正，18年全年同比增10.7%；低基数效应下，19Q1单季比19年年初大增12.5%，是19Q1靓丽业绩的原因之一。贷款增速保持平稳。17年/18年/19Q1贷款YoY为11.1%、12.9%、13.0%，稳步提升。19Q1生息资产中，贷款占比比年初提升0.8pct到60.7%，而投资提升了9.1pct到29.3%。负债端揽储力度有所加大，19Q1比年初增4.7%（高于18Q1的2.1%），发债融资增速略有下降，结构调整或适度减轻负债端成本压力。而贷存比有所抬升，接近100%。18年末高达96.5%，在股份行里仅次于浦发的110.0%；19Q1继续上升至98.4%，若存款增速不及预期，或对贷款扩张有所制约。

资产质量有所改善，400亿永续债将有效补充资本

资产质量有所改善。19Q1不良率比18年底再降5BP至1.72%；拨备覆盖率比18年底增12.1pct至169.9%，风险抵御力有所加强。400亿永续债或将有效缓解资本紧张。18年底时，资本约束的瓶颈在一级资本充足率，空间为93BP。19年3月，400亿可转债成功发行并上市后，其权益部分可计入其他一级资本，使19Q1一级资本充足率环比提升14BP，空间拓展至107BP，仍较紧张。3月27日，董事会决议公告，拟发行不超过400亿永续债，若成功发行，静态测算，将提振一级资本充足率84BP（19Q1的RWA基础上），彼时核心一级资本充足率或成为瓶颈，空间为128BP。

投资建议：单季业绩增速亮眼，永续债助力资本补充

理财和信用卡推动中收显著回暖；贷款稳步扩张、投资重回高增，19Q1开门红;永续债发行方案或令资本更为充裕。预计19-21年归母净利润增速为5.8%/6.5%/7.7%，对应EPS为0.96/1.03/1.10元，成长性保持且边际改善显著，给予目标估值1倍19年PB，目标价9.17元，维持增持评级。

风险提示：存款增速不达预期约束资产扩张；内外部环境不确定性加强。