海天味业(603288)

业绩符合预期，收入+16.95%，归母净利润+22.8%

海天味业发布2019年一季报，2019Q1公司实现营业收入54.90亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比增长22.8%；实现扣非后归母净利润13.97亿元，同比增长21.46%，经营业绩符合预期。公司作为调味品龙头企业，经营保持稳健向好，我们持续看好公司长期发展空间，我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96元、2.32元和2.70元，维持“增持”评级。

蚝油领先优势进一步扩大，夯实酱类后续发展基础

分产品来看，2019年一季度公司酱油收入32.93亿元，同比增长14.68%；蚝油收入9.24亿元，同比增长24.63%；调味酱收入7.20亿元，同比增长6.13%。报告期内，公司酱油产品继续保持稳健增长。对于蚝油产品，公司继续扩大蚝油领先优势，有效抓住蚝油全国化和居民消费的发展机会，成功扩展大单品品类集群。对于调味酱产品，公司为夯实酱类产品的后续发展基础，对其进行结构及规格的优化，加大力度对酱类市场渠道进行调整，为后续发展积蓄力量。

渠道扩张稳步推进，中西部地区高增长

分渠道来看，2019Q1东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入11.34亿元/10.95亿元/10.84亿元/13.68亿元/6.13亿元，分别同比增长17.11%/11.13%/20.16%/10.27%/26.39%。报告期内，公司共净新增182家经销商，其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增加25家/28家/47家/45家/37家经销商。19Q1公司渠道扩张稳步推进，中西部地区由于基数较小发展速度较快，未来公司区域发展将更加均衡。

净利率继续提升，持续推进品牌传播

2019Q1公司净利率达到26.9%，较去年同期继续提升1.28个百分点；其中，毛利率为45.78%，同比略降0.93个百分点，销售费用率为12%，同比下降1.15个百分点，管理费用率为1.2%，剔除研发费用单独列示的影响，下降0.19个百分点，费用率下降是一季度净利率提升的主要原因。2019年全年我们预计公司仍将维持较大的市场营销投入，聚焦头部品牌资源投放，通过在主流卫视平台头部综艺及主流网综平台头部IP的赞助投放，持续推进品牌传播。

19年经营目标保持高增，维持“增持”评级

19年是公司第三个五年计划的开局之年，19年公司营收目标为同比增长16%，净利润目标为同比增20%，目标增速与18年增速相比大体相当。我们认为公司作为调味品行业的龙头，有望继续保持领先优势，不断提升市占率，同时发力中高端结构升级。综上，我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96元、2.32元和2.70元，YOY分别为21%、18%和17%。可比公司2019年平均PE估值水平为32倍，给予公司一定的龙头估值溢价，据2019年46-47倍PE估值，目标价90.17-92.13元，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。