乐普医疗(300003)

业绩增长强劲，符合预期

公司 4月 26日发布 2019年一季报，1Q19实现收入 18.78亿元（ +30.81%），实现归母净利润 5.83 亿元（ +92.22%），实现扣非归母净利润 4.16 亿元，（ +39.71%），业绩增长强劲，符合预期。公司 1Q19 协议转让君实生物 1100万股股权， 产生投资收益 1.63 亿元， 其中在 2019 年确认的部分为 0.52亿元。 剩余的 1100 万股（原来共持有 2200 万股） 股权按照新的金融工具相关准则确认公允价值变动收益为 1.32 亿元，两项合计对 1Q19 表观业绩增 厚作 用明 显。 我们维持 盈利 预测 ，预 计公司 19-21 年 EPS 为0.93/1.19/1.54 元， 保持目标价 30.53-32.38 元不变，维持“买入”评级。

现金流情况良好， 内生增长稳健

公司 1Q19 销售费用率为 26.1%（ +0.3pct），管理+研发费用率为 14.2%（ -0.1pct），财务费用率为 4.5%（ +1.3pct）。 公司 1Q19 经营活动现金流量净额为 2.57 亿元（ +28.53%），现金流情况良好。 公司 18 年新收购新东港 45%股权（当前共持有其 98.95%股份）， 新的 45%股权于 2Q18 开始并表，若扣除该影响，我们预计公司 1Q19 扣非归母净利润增速约 30%。

器械：支架引领增长，研发工作进展顺利

公司 1Q19 器械板块实现收入 8.35 亿元（ +20.98%），其中新产品可降解支架于 19 年 3 月下旬开始销售， 1Q19 实现收入 2785 万元，快速放量。同时公司研发工作进展顺利： 1）） AI ECG Platform 产品已于 2018 年获FDA 批准注册和 CE 认证； 2）公司预计左心耳封堵器有望于 2019 年获得批准注册； 3）公司预计药物洗脱球囊有望于 2Q19 完成申请注册。

药品：一致性评价进展顺利，在研产品有序推进

公司 1Q19 制剂业务实现收入 7.95 亿元（ +35.21%），原料药业务实现收入 1.85 亿元（ +86.94%）。同时公司一致性评价及研发工作有序推进： 1）阿托伐他汀 2018 年实现收入 8.85 亿元（ +143.30%），该产品已于 18 年 7月通过一致性评价；2）氯吡格雷 2018 年实现收入 11.80 亿元（ + 73.49%），该产品已于 18 年 11 月通过一致性评价； 3）公司预计甘精胰岛素有望于2019 年上半年报产； 4）阿卡波糖已于 19 年 1 月获得药品注册申请受理，我们预计有望于 1H19 获批； 5）氨氯地平、缬沙坦目前正在 CDE 审评中。

创新驱动的平台型企业，维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预计公司19-21年归母净利润为16.48/21.22/27.41亿元，同比增长 35%/29%/29%，当前股价对应 19-21 年 PE 估值分别为28x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业，理应享受一定估值溢价， 且考虑可降解支架快速放量对业绩增厚作用明显， 我们给予公司 2019 年 33x-35x 的 PE 估值（可比公司 2019 年平均 PE 估值为 30x），保持目标价 30.53-32.38 元不变，维持“买入”评级。

风险提示： 新产品推广不及预期，在研产品进度不及预期。