蒙娜丽莎(002918)

扣非业绩好于预期，经营现金流大幅好转

公司公告 19 年一季报，实现营收 6.0 亿元， YoY+12.32%，高于 18Q1 增速 5.51%；实现归母净利润 5323.5 万元， YoY+14.75%，高于 18Q1 增速11.95%。实现扣非归母净利润 5137.8 万元， YoY+20.71%，好于市场和我们预期。经营现金实现净流入 8146 万元，去年同期净流出 3990 万元，我们预计与 C 端收入持续增长有关。随着公司藤县项目的落地建设，我们认为公司有望加快 B 端、 C 端双轮驱动。我们维持预计公司 19-21 年 EPS为 1.93/2.52/3.22 元，维持“买入”评级。

Q1 单季经营维持较快增长， Q2 有望延续

公司 19Q1 实现营收 6.0 亿元， YoY+12.32%，与 18Q4 同比增速 12.30%相当；实现归母净利润 5323.5 万元， YoY+14.75%，实现扣非归母净利润5137.8 万元， YoY+20.71%，分别低于 18Q4 的 44.17%、 26.79%但均维持了两位数较快增长。由于 Q1 受春节因素影响一般为全年经营淡季，18Q1公司实现营收 5.4 亿元，仅占全年收入的 16.77%。因此，随着 3 月以来公司逐渐进入发货高峰期，我们预计 Q2 收入及业绩有望延续较快增长。

大力发挥创新优势，盈利能力小幅提升

公司 19Q1 毛利率 34.79%，较去年同期小幅提升 1.46pct；净利率 8.81%，较去年同期提升 0.19pct。自公司 A 股上市以来，蒙娜丽莎品牌知名度和影响力不断提升，公司盈利能力实现了稳步增长。公司继续加大创新投入，19Q1 研发费用 2416 万元， YoY+42.83%，为未来盈利能力提升提供了基础。期间费用率 24.66%，较去年同期小幅提升 2.24pct，其中研发费用率提升 0.85pct 至 4.0%，财务费用率提升 0.71pct 至 1.28%。

经营现金流大幅改善，资产负债率略降

公司 19Q1 经营活动现金净流入 8146 万元，较去年同期净流出 3990 万元大幅改善。单季度来看，自公司 2017 年 12 月上市以来，仅 17Q4 和 18Q1经营现金净流出，目前已连续四个季度为正。 19Q1 末公司资产负债率为40.80%，较 18 年末小幅下降 0.77pct，期末现金及现金等价物余额 15.87亿元，较 18 年末增加 1.23 亿元，公司资产负债总体维持稳健。

看好 Q2 经营延续改善，当前低估值优势明显，维持“买入”评级

公司 2018 年陶瓷砖产量在全国市占率仅 0.78%，今年预计将在新品研发、技术改造和市场营销方面继续加大力度， B 端、 C 端有望维持稳健增长。公司 19Q1 扣非业绩好于预期，且经营活动现金流大幅改善，我们预计 Q2有望延续。我们维持公司 19-21 年归母净利润预测 4.57/5.95/7.63 亿元，YoY+26%/30%/28%，对应 EPS 1.93/2.52/3.22 元。当前股价对应 19 年仅 13xPE，低于可比公司 18x 均值，维持认可给予公司 19 年 16-19xPE，对应合理价格 30.88-36.67 元，维持“买入”评级。

风险提示： 地产销售竣工持续走低，公司 B 端放量低于预期等。