一季度保持增长
银轮股份(002126)
一季度营收保持增长。 公司 1Q19 营收同环比分别增长 15%、 15%达到 13.9 亿元。从下游客户角度来看,国内工程机械单季产量同比+36%,重卡销量同比+1%,狭义乘用车-14%,我们判断 1Q19 营收的较高增速主要来自于工程机械、重卡贡献以及开票结算时点等影响。
毛利率、费用率对净利略有影响,净利依然保持增长。公司 1Q19 毛利率 24.9%,同比下降 1.1 个百分点,环比下降 2.5 个百分点,我们认为主要来自于产品结构变化,即相对高毛利率的乘用车业务占比随下游疲软而下降。 期间费用率16.2%,同比上升 1.9 个百分点,环比下降 3.9 个百分点,具体来看,销售费用率环比回落至 3.9%的正常水平( 4 季度一般有三包等费用影响), 同比略提升0.8 个百分点;管理费用(含研发) 10.5%,同比上升 1.0 个百分点,环比下降1.3 个百分点;财务费用 1.8%同比基本持平,环比上升 0.7 个百分点。公司 1Q19单季净利润率 8.3%,同比下降 1.0 个百分点,环比提升 1.7 个百分点。
热交换业务基盘稳固。 银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去 9 年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、 TDI、天安机械、Setrab 等公司,在机械加工领域内实现较好整合, 并由此开拓客户渠道, 巩固行业地位。 全年来看,重卡、工程机械相对稳定的产销展望将稳定公司业绩基本盘,乘用车大客户配套比例不断提升也将加速公司乘用车业务后续增长。
新能源中高端供应定点加速斩获。公司此前已在新能源热管理方向上配套了宁德时代、吉利、比亚迪、宇通等国内主流客户,产品覆盖面较广,包括高低温水箱,电池深冷器、电池冷却板、电机冷却机、电控冷却机、前端冷却模块、热泵空调等,随配套产品种类变化和增加,单车配套价值量也在持续提升。2018年以来, 公司先后拿到吉利 PMA 平台热交换总成定点、 BE12 平台液冷板定点,以及来自长安福特的首个合资车企电池冷却板定点。对公司未来持续拿到主流自主车企和合资、外资车企新能源产品定点、订单我们持乐观预期。
投资建议:
公司为热管理行业龙头公司,客户优质, 产品不断由零件向模组系统集成,短期重卡、 工程机械需求推动业绩, 并受益于国六排放标准逐步实施, 中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。 考虑期间费用率略高于此前预期,我们将公司 19、 20 年归母净利由 4.2亿、5.4 亿元调整为 3.9 亿、5.1 亿元,对应增速 12%、32%,对应当前估值 17.8X、13.5X,维持“买入”评级。
风险提示: 重卡和工程机械回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、 汇率波动、贸易战影响等
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