华友钴业(603799)

事项

公司发布2019年一季报，报告期内，公司实现营收44.01亿元，同增28.28%；归母净利润0.12亿元，同降98.55%，其中计提资产减值损失1.61亿元。

剔除资产减值后，环比营业利润改善

2019年Q1季度公司营收44.01亿元，环比增加0.55%；营业成本38.72亿元，环比增加3.7%；资产减值1.61亿元，相比2018年Q4季度的6.96亿元资产减值大幅下降；营业利润-0.13亿元，剔除资产减值后营业利润1.48亿元，相对2018年Q4季度剔除资产减值后营业利润1.26亿元，环比增加17.46%，环比营业利润改善明显。

盈利能力改善，现金流持续增加

Q1季度公司存货51.07亿元，较2018年的54.88亿元，下降3.8亿元；存货周转天数由2018年的179.71天下降至123.14天。应收账款8.73亿元，较2018年下降约0.5亿元；应收账款周转天数由2018年的28.22天下降至18.29天，盈利能力持续改善。季度末现金流净额增加5.24亿元至23.54亿元，连续两个季度现金流净增加。

收购天津巴莫以及华友衢州，发挥协同效应增强盈利能力

公司拟定增收购天津巴莫100%股权以及华友衢州15.68%股权，收购完成后，公司将成为拥有从上游钴矿―中游钴盐―下游前驱体&正极的全产业链企业，即可充分发挥公司在上游矿山资源端的成本优势，又可发挥公司在下游正极材料领域的渠道优势，充分发挥协同效应，增强盈利能力。

下游补库需求启动，钴价或将继续缓慢回升

新能源汽车补贴政策落地，后续补贴的发放将有效缓解下游车企的现金流。因补贴未落地而迟迟未到的电池采购开始出现，并逐步延伸到材料市场，下游低库存企业开始逐步补库，需求缓慢回升。目前国内外钴价均已触底反弹，随着采购需求的回升，后续钴价或将继续缓慢回升。

盈利预测及评级：

不考虑定增收购，预计公司2019-2021年EPS至1.02/1.50/2.12元/股，对应4月26日收盘价PE为33X、23X和16X，维持增持评级。

风险提示：铜钴价格继续下跌，导致公司大幅计提资产减值的风险，交易可能被暂停、中止或者取消的风险，业绩承诺无法完成的风险，业绩补偿无法覆盖交易对价的风险，募集资金未能实施或金额低于预期的风险。