金螳螂(002081)

公司近日公告最新年报以及一季报， 2018 年公司实现营业收入 250.89 亿元，同增 19.49％；归母净利润 21.23亿元，同增 10.68％。公司 2019 年 Q1 实现营收 60.57 亿，同增 19.57%；归母净利润 6.01 亿，增长8.65%。

点评如下：

公司家装订单进入快速提升期，公装订单增速持续回升

2018 年公司新签订单 392 亿，同增 23.9%，主因住宅订单增速高位增长以及公装订单增速的逐步回升。其中公装订单 213 亿，同增 7.2%（ Q1-Q4 单季度增速为-0.4%/3.8%/8.3%/17.7%） ;住宅订单（包含精装修、互联网家装等）156 亿，同增 57.9%，维持高位增长， 或由同期精装修订单与 C 端家装订单高速提升所带动。根据金螳螂家官网披露，公司 2017 年 12 月中旬 C 端家装店面数量为 130 家左右 （2018 年年底超过 170 家），而 2016年年底仅为 60 家左右，因此 2018 年年初较高店面数量推动当年住宅订单高速增长。 2019 年一季度公司新签订单 107 亿，同增 30.4%，公装新签订单 63 亿，同增 45.17%。 我们认为 2019 年公司公装在去年年底楼堂馆所禁令到期、 基建增速回升、 以及房建施工面积提升等因素的影响下， 有望迎来恢复性增长；而全装修与 C 端家装将仍旧为公司订单边际向上的主要动力。

金螳螂家维持营收高增长，业务组合持续优化，公司毛利率水平有所提升

2018 年公司完成营业收入 250.89 亿元，同增 19.49%。其中装饰业务 182.25 亿， 同比增长 13.46%； 互联网家装 34.32 亿， 同增 79.05%。幕墙和设计分别为 15.65（同增 25%）与 17.92 亿（同增 12%）。 C 端家装金螳螂家业务（实施主体为金螳螂电子商务有限公司）实现营收 34.8 亿，同比增长 79.28%，金螳螂电子商务有限公司（“金螳螂家”业务实施主体）净利润为 1.09 亿，而去年同期仅为 0.15 亿（首次由负转正）。公司 2019 年Q1 实现营收 60.57 亿，同增 19.57%。

公司毛利率为 19.51%，较前值增加下降 0.04 个百分点（由于 2018 年起原营业成本中研发费用被调出单列， 此处已调整为同口径对比）。其中装饰业务毛利率为 13.46%， 下降 0.6 个百分点；互联网家装 29.74%， 下降 0.81个百分点。预计随着 C 端家装贡献收入占比逐步提升，公司业务组合整体毛利率仍有进一步提升空间。

公司期间费用率有所提升，公装净利润增长

公司同口径期间费用率为 6.48%，较前值增加 0.17 个百分点（注：此处期间费用率中不包含研发费用）。其中销售费用率为 2.69%，同增 0.27 个百分点； 同口径管理费用率为 3.58%（注：此处管理费用率中不包含研发费用），增长 0.3 个百分点；财务费用率为 0.21%，同比下降 0.4 个百分点。公司计提资产减值 0.47 亿元，较前值提升0.83亿元。公司净利率为8.46%，较去年同期下降0.67个百分点。公司取得归母净利润21.23亿元，同增10.68%，剔除由金螳螂电子商务有限公司贡献的净利润后公司净利润增速为 5.22%。2019年Q1公司实现归母净利润6.01亿，增长 8.65%。预计随着前期订单的逐步落地，公司业绩有望持续回升。公司 2018 年 Q4 现金流显著好转，资产负债率微幅上升公司收现比为 0.9166，同比下降 13.47 个百分点；同期付现比为 0.838，同比下降 10.33 个百分点，经营活动产生现金流净额为 16.49 亿，较前值减少 1.28 亿， 2018 年 Q4 出现大幅改观。公司 2018 年年底资产负债率为59.15%， 上升 0.84 个百分点。

投资建议

2018 年公司营收增速持续提升，且家装业务快速拓展，有望继续增厚公司业绩。在 2019 年信用环境边际好转的情况下，公司公装与全装修业务同样有望实现稳健增长。作为细分行业龙头，公司业绩增速稳健，财务结构良好，估值或进一步提升。预计公司 2019-2021 年净利润为 25.16、29.00、32.83 亿 （原 2019-2020 预测值为 26.54、32.54 亿， 由于 C 端家装推进速率有所放缓， 2018 年归母净利润略低预期， 故对原 2019-2020 年预测值有所下调）， EPS为 0.94、 1.08、 1.23 元/股，对应PE为 11、 10、 9。维持“买入”评级。

风险提示： 我国投资增速加速下滑，家装业务推进不达预期