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消化社会库存拖累报表,期待未来增长加速

2019-04-29 00:00:00 发布机构:申万宏源 我要纠错

上海家化(600315)

公司19年一季度扣非归母净利润同比增长6.7%,符合预期。19Q1收入增长5%达19.5亿元,净利润增长54.8%达到2.3亿元,主要是新会计准则对金融资产的公允价值变动损益确认规则变化,故公司投入平安的基金及国泰君安股票当期由于公允价值变动,确认非经常性收益7055万元,扣非归母净利润同比上涨6.7%至1.6亿元,符合预期。

搬迁新工厂折旧拉低毛利率,费用控制良好,资产质量良好。1)利润表方面,公司19Q1毛利率下降0.6pct至62.2%,主要是搬入新工厂带来年超6000万折旧,拉低毛利水平。销售费用率上升1.7pct至42.3%,管理费用率下降1.9pct至12.6%,整体费用控制良好,非经常性收益拉动净利率上涨4.3pct至11.9%。2)资产负债表和现金流量表方面,一季报存货较18年末增加0.4亿元至9.2亿元,应收较18年底基本持平为10亿元,19Q1经营性现金流净额为2.7亿元,同比下降1.7%,资产质量稳定。

新兴品牌增长较快,部分主力品牌仍在调整,佰草集是今年发力重点。1)玉泽、家安和启初等新品牌增长较快,六神仍保持双位数增长,是公司主力增长来源。六神INXX联名款上市,旺季来临,花露水营销加码,启初3月23日品牌日推出全新感官系列,期待推动未来增速加快。3)佰草集和高夫清理渠道库存为主,Q1报表增长乏力。佰草集渠道库存下降一个月,未来百货和唯品会渠道库存仍希望继续消化至更健康水平,短期影响报表收入。3)19年重点投入佰草集品牌,期待增长回暖。18年佰草集收入端同比略有下滑,主要是品牌定位梳理和产品调整,19年再出发,明确守调性+造明星+单品+接地气+提升传播四个方面加强投入,期待主力品牌重回增长。

线上持平,线下部分渠道有所增长,百货渠道承压。1)线下商超、母婴专卖店、化妆专营店取得了两位数增长,特渠取得了较快增长,百货渠道下滑。2)线上消化库存为主,报表收入基本持平,GMV同比增长26%,Q2社会库存清理到位+受益618大促活动提前备货,报表收入有望超过GMV。

公司内生积极推进改革,新兴品牌增长较快,部分品牌还在调整中,期待今年佰草集加大投入焕发新生,维持增持评级。公司18年对主力品牌佰草集进行梳理调整,19Q2起聚焦资源对明星单品配合活动进行推广,期待下半年看到品牌恢复增长,我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为5.62/6.6/7.1亿元,对应PE为34/30/27倍,维持增持评级。

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