歌力思(603808)

业绩简评

2018年公司实现营收24.36亿元，同比+18.66%；归母净利润3.65亿元，同比+20.74%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+16.09%。公司计划向股东每10股派发现金红利5.25元（含税），共计派发现金红利1.75亿元。

经营分析

主品牌ELLASSAY实现营收10.04亿元，同比+4.32%：2018年，ELLASSAY品牌夺得中国高端女装市场综合占有率第一名。全年ELLASSAY品牌持续优化渠道结构，2018年净关店10家（直营店净关1家，分销店净关9家）。品牌销售增长主要来自同店提升，品牌月店均销售额同比增长8.28%；其中，直营店月店均销售额同比增长10.65%。

成长期品牌Laurel、EdHardy系列、IRO整合效果逐步显现：①Laurel品牌营收1.11亿元，同比+14.05%：2018年，Laurel品牌净增7家店（直营店净增3家，分销店净增4家）。②EdHardy系列收入4.98亿元，同比+14.16%。EdHardy系列品牌净增店铺33家（其中直营店净增6家，分销店净增27家）。③IRO营收5.67亿元，其中2018年Q2-Q4实现营收4.21亿元，同比+6.79%（因IRO品牌2017年4月正式并表）。IRO品牌门店均为直营店铺，2018年净增店铺16家。

孵化期品牌VT和JeanPaulKnott2019年店铺拓展值得期待，百秋电商保持快速增长：①VT实现营收997万元，已开设13家终端店铺。②公司通过合资经营方式取得JeanPaulKnott在大中华区的所有权，将在2019年开设终端店铺。2018年百秋网络实现收入2.20亿元，同比+55.42%；净利润6,005.45万元，同比+19.97%。

18年公司综合毛利率为68.21%，同比-0.63pct；净营业周期同比增加24.9天：销售费用率同比+1.1pct至29.98%；管理费用率（含研发费用）同比-1.27pct至13.09%。18年公司的存货周转天数同比+24天，应收账款周转天数同比+4天，应付账款天数同比+3天。受到净营业周期天数增加影响，经营性现金流同比-10.87%。

投资建议

歌力思集团化运营初见成效，多品牌协同发展成为公司新的业绩增长引擎。预计2019-2021年归母净利润分别为4.33亿元、5.04亿元、5.75亿元，当前市值对应PE为13x/11x/9x，维持评级。

风险提示

中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险、限售股解禁