银轮股份(002126)

业绩简评

公司公布2019年第一季度报，2019Q1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为13.89亿、1.09亿、0.77亿元，分别同比+15.3%、+6.4%、-19.9%。此外，EPS为0.14元。

经营分析

业绩符合预期。（1）受益于工程机械及重卡景气度，以及公司在热管理客户开发上持续取得突破，2019Q1营收增长15%，业绩符合预期。（2）公司整体毛利率为24.9%，较上年同期下降1.1pct。预计随乘用车市场完成去库存，对零部件环节压力缓释，公司毛利率有望环比改善。（3）销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/6.8%/3.7%/1.8%，较上年同期的14.2%上升1.9pct。其中由于收购的江苏唯益、江苏朗信合并，管理费用同比增长35%至0.94亿元，包含研发费用的管理费用率较上年同期增长1pct，对净利润影响较大。（4）由于支付给职工以及为职工支付的现金增加，经营活动现金净流同比减少115%至-548万。（5）预付账款同比增长75%，期末存货同比增长6%至8.7亿元。

热管理业务全面开花，订单释放高增长可期。第一，打入吉利领克平台，338万套供货量于2021年量产。第二，成为捷豹路虎D4、P4发动机油冷器供应商，2020-2021年开始供货，共225万台。第三，获得GM水空中冷器订单，2022年供货，销售额约7750万美元。第四，成为德国采埃孚变速箱油冷器供应商。第五，成为东风雷诺发动机机油冷却器供应商，2020年供货，约1个亿（127万台）订单。第六，与曼胡默尔签订水空中冷器订单，2022年开始供货5年，销售额约2.25亿元。第七。成为吉利新能源液冷板（2021年供应，订单约1.5亿元）、长安福特电池冷却板定点供应商。

盈利调整与投资建议

由于下游车市总体持续低迷，对2019年盈利预测下调6%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.73/4.55/5.45亿元，对应EPS分别为0.47/0.57/0.68元。下调公司目标价6%至11.63元，对应2019年PE为25x，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；汇率波动；乘用车业务开拓不及预期；尾气减排政策不及预期；热管理业务不及预期；定增业务落地不及预期。