通策医疗(600763)

事件：

通策医疗发布2019年一季度报告，收入端符合预期，利润端略超预期。

2019年Q1公司实现收入3.94亿元，同比增长28%；实现归属于上市公司股东净利润0.95亿元，同比增长54%。

简评：

2019年Q1年公司继续保持高速增长，收入端符合预期，利润端略超预期。

我们认为，在客单价，诊疗人次，以及高附加值业务比重提升的协同作用下，公司2019年Q1毛利率有显著提升。在规模效应下，公司注重费用控制，期间费用率略有下降，使整体净利润率有所提升。

较去年同期，公司毛利率提升4个百分点至47%，管理费用率（含研发费用）下降3%，整体归母净利率从2018Q1的20%提升至24%,使整体利润端超预期。

当前，公司旗下分院店龄结构呈优，随着新建分院梯队试步入利润释放期，2018年仍处于业绩加速兑现期，公司业绩将有望导入良性循环。

医疗资源积淀与品牌认知度助力，良性经营周期奠定蒲公英计划推行基础。

蒲公英计划加速省内扩张，2018年蒲公英计划推进顺利，签约医院已达十家，19年有待进一步落地。

辅助生殖与眼科业务齐推进，获取优质医疗资源是公司优势所在。

投资建议及盈利预测：

根据公司最新业务结构与毛利率提升趋势，我们略微上调2019-2021年净利润预测，上调幅度分别为3.8%、5.8%、9.1%。我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为4.66亿、6.04亿、7.76亿，对应EPS分别为1.45元、1.88元、2.42元，对应当前股价分别给予估值P/E50倍、39倍、30倍，维持“增持”评级。

风险提示：

医疗风险，医患社会问题；医疗事故风险；新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险；合作办医扩张复制的速度低于预期的风险；商誉减值风险，质押风险等。