上海机场(600009)

业绩简评

公司2019Q1营收27.7亿，同增21.6%，归母净利润13.9亿，同增36.7%，扣非归母净利润13.4亿元，同增32.0%，业绩符合预期。

经营分析

流量增速维持低位：2018/19冬春航季民航局给予浦东机场计划航班增量仅为1.4%，使得公司2019Q1流量增长维持低位。2019Q1公司飞机起降架次12.7万次，同增2.4%，旅客吞吐量1883万人次，同增4.9%，同时受到宏观经济下滑影响，Q1货邮吞吐量同降9.1%。2019年夏航季时刻增量预计依然维持低位，回暖或需等到2019年下半年卫星厅和北京新机场投产放量，贡献新增量。

国际线占比维持高位：分区域看，2018年国际线高增长后有所放缓，叠加春运期间航空返乡客流增多，Q1国内线飞机起降架次和旅客吞吐量分别通知3.8%和5.5%，国际线（包含地区）分别同增1.2%和4.4%。国际线（包含地区）旅客吞吐量占比51.0%，相比去年同期下降0.3pct，但仍明显高于国内其他机场。

新免税协议开始履行，盈利能力显著提升：免税新协议T2航站楼部分于2019年开始履行，综合扣点率提升至42.5%，此部分2019Q1营收10.1亿，预计销售额23.8亿。免税新协议的履行对于盈利能力有明显提振，毛利率同比提升4.6pct，达到55.2%，为历史单季最高，核心枢纽机场的商业发展逻辑持续体现。另外Q1投资收益3.0亿，同比增加0.85亿，或由于华东凯亚转为权益法核算，以及相关合营联营公司贡献投资收益提高。

等待卫星厅投产，跨越新建产能周期：卫星厅预计将于19年年底前启用，预算数由18年半年报的210亿，减少34亿至167亿，投产后折旧压力将明显减小。另一方面，19年关联交易披露承租关联人资产场地费用增加3.5亿至10.5亿。但卫星厅投产有望迎来时刻释放，出境免税店面积合计9062平方米，将扩大一倍，有利于持续刺激免税销售，盈利能力有保证，有望跨越机场产能新建周期。

投资建议

上海机场区位与国际旅客优势造就优秀的资产质量，非航推动成长逻辑不变，国际线旅客高占比提供免税销售潜力，投资价值显著。2019年下半年卫星厅投产后，经营模式会更加向航空商业城靠拢。卫星厅新增成本被消化后，净利润有望达到80亿。我们预测公司2019-2021年EPS为2.75/2.85/3.24元，对应PE为24/23/20倍，维持“买入”评级。

风险提示

新建卫星厅成本增量超预期，免税销售低于预期，突发性事件影响。