歌力思(603808)

事件：歌力思发布2018年报，2018年营收为24.36亿元，同比增长18.66%，Q1-4同比增长69.28%、155.77%、8.73%、3.89%；归母净利润为3.65亿元，同比增长20.76%，Q1-4同比增长33.18%、33.39%、33.21%、-3.31%。实现基本每股收益1.08元，并向全体股东每10股派发5.25元。

点评：

主品牌稳健增长，新品牌收获可期。分品牌看，ELLASSAY增长4.32%，净关店10家，月店均销售额同比增长8.28%，其中直营同店增长6.93%，根据中华商业信息中心统计，夺得2018年中国高端女装市场综合市占率第一，19年预计加速开店，新增30家（其中10家定位亲民线，主要开在三四线城市，以分销为主，预计在下半年集中开店）；LAUREL增长14%，净开店7家，19年预计新开12家，实现盈利；EdHARDY&EdHARDYX增长14.2%，净开店33家；IRO增长43.73%，净开店16家，19年预计新增8家，预计盈亏平衡；VIVIENNETAM收入达到997万，店数13家，19年预计新增5家；JeanPaulKnott尚无收入贡献，19年预计开2家店。18年百秋电商贡献净利润6千万，同比增长19.97%，预计19年收入利润分别增长40%、30%。分渠道看，直营收入同比增长25.51%，加盟收入同比增长8.46%。

毛利率下降，净利率提升，存货周转有所上升。毛利率下降0.63pct到68.21%，主要系主品牌歌力思毛利率下降0.53pct，EdHARDY&EdHARDYX毛利率下降2.36pct。期间费用率增长1.05pct,主要系财务费用增加影响；净利率增长0.76pct至18.03%，主要系所得税有效税率下降影响。存货周转天数同增4.11天至220.22天，主要系备货增加所致。

盈利预测：预计公司2019-2020年收入同比增长19.08%、17.56%，利润同比增长18.89%、21.69%，目前股价对应公司2019年PE为13X,给予买入评级。

风险提示：终端消费继续疲软、展店不及预期、同店下滑