帝欧家居(002798)

事件：

公司 2019 年一季度实现营收 10.41 亿元，同比增长 37.64%；归母净利润 6573.12 万元，同比增长 48.82%；扣非后归母净利润 6399.72 万元，同比增长 46.65%。

点评：

工装业务发力，欧神诺驱动增长。 19Q1 欧神诺实现营收 9.47 亿元，同比增长 47.15%；实现净利润 6919.00 万元，同比增长 21.49%；扣除合并摊销费用后，实现净利润 6367.20 万元。欧神诺凭借在工程业务自营模式多年积累的先发优势，契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势，并且随着零售模式革新和渠道下沉布局，业务实现了快速增长。19Q1 欧神诺加大了经销商的拓展力度，对新店的扶持费用较多，因此营收增速快于利润增速。 19Q1 帝王洁具约实现营收 9446 万，同比减少 16.45%；实现净利润约 200 万，同比实现扭亏。未来随着帝王洁具和欧神诺协同效应的增强，收入有望恢复。另外， 19Q1 公司集中收到回款，经营性现金流明显好转，经营活动现金流量净额达到 1.82 亿元，高于 18Q1 的-3268 万元。

毛利率小幅提升，费用率略有增加。 19Q1 公司实现毛利率 33.63%，小幅提升 0.62pct。陶瓷墙地砖等高毛利率产品营收占比提升，推动毛利率小幅上行。 19Q1 公司期间费用率达 25.83%，同比提升 0.56pct，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 17.45%/ 7.59%/ 0.79%，分别同比变动 0.86/ -0.56/ 0.25pct。 19Q1 欧神诺新开店较多，产生较多扶持费用，使得销售费用率小幅上行。公司加大研发投入，继续巩固核心竞争力， 19Q1 共有研发费用 3830 万元，同比大幅增长 96.58%。

盈利预测及估值： 预计 19-21 年 EPS 分别为 1.27、 1.60、 1.97 元，对应 PE 分别为 18X、 14X、 11X。给予“买入”评级。

风险提示： 地产销售不及预期，客户开拓不及预期