科沃斯(603486)

事件：公司发布2018年年报和2019年一季报，2018年实现营业收入56.94亿元，同比增长25.11%，归母净利润4.85亿元，同比增长29.13%。2019年一季度实现营业收入12.48亿元，同比增长3.10%，归母净利润0.70亿元，同比下降23.79%。

2018年业绩符合预期，全局规划类产品占比大幅提升，2019Q1由于产品结构调整和费用提升，业绩增速阶段性放缓。18年公司在全球市场共销售414万台家用服务机器人，实现销售收入38.65亿元，较上年同期增34.69%，全局规划类产品收入占比超过30%，远高于17年同期水平；清洁类小家电业务中自有品牌业务同比增长180.05%。19Q1公司公司策略性调整服务机器人代工业务和清洁类小家电业务，加之费用及研发投入较大，导致业绩增速阶段性放缓。

毛利率稳中有升，研发投入逐步加大，是业内唯一同时拥有LDSSLAM激光导航和VSLAM视觉导航产品的领先公司。18年综合毛利率37.84%，同比提升1.26pct，服务机器人业务毛利率略微下降1.55pct，清洁类小家电由于自有品牌的占比提升毛利率增加2.21pct。19Q1综合毛利率36.60%，同比提升1.34pct。18年研发投入共计2.05亿，较2017年增加65.34%，占服务机器人收入的5.3%。研发团队近800人，已着手对下一代新型传感模组的研发，同时针对相关技术和应用场景在3D环境空间探测与感知做了大量研发和布局，业内领先。

全球布局，海外市场迅猛发展。如前述报告和模型预测，18年公司在海外市场表现亮眼，1）18年末进入美国门店数达到3500家，19Q1进入家数达到4500家，成为主流零售企业首选合作品牌之一，也是其中唯一源自中国的品牌。2）18年在美国市场的销售收入同比增长接近100%，3）除美国市场，其他主流区域市场收入增长均接近或超过50%，预计未来海外收入和市占率继续保持快速增长。

投资建议与评级：预计公司2019-2021年的净利润为6.33亿、8.03亿和10.13亿，对应PE分别为31x、25x、20x，维持“买入”评级。

风险提示：扫地机器人渗透率不及预期；行业竞争加剧