上海银行(601229)

投资要点

季报亮点：1、营收和PPOP再度实现亮眼增长：1季度营业收入和PPOP增速继续向上，营收同比超40%、PPOP增长近50%。受拨备计提力度加大影响，净利润同比增速有一定放缓，为14.30%。2、资负结构优化持续调整，存贷占比1季度进一步提升。3、净手续费同比实现正增，同比+10.6%。4、核心一级资本充足率提升。季报不足：1、资产质量较为平稳。1季度不良率环比提升5bp至1.19%，同时拨覆率有小幅下降。

1季度营业收入和PPOP增速继续向上，营收同比超40%、PPOP增长近50%。受拨备计提力度加大影响，净利润同比增速有一定放缓，为14.30%。1Q18-1Q19营收、PPOP、净利润同比增速分别为

11.86%/47.02%/31.37%/41.10%/42.24%、

13.21%/62.46%/35.29%/53.21%/49.45%、

13.58%/26.96%/27.91%/1.95%/14.30%。

1Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本。负向贡献因子为拨备、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、1季度规模实现较好增长。2、非息受新准则影响对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、息差的正向贡献减弱。2、1季度加大拨备计提力度，拨备对业绩的负向贡献增强。3、税收负向贡献增强。

投资建议：考虑到公司转增股本（每10股转增3股），公司2018、2019EPB0.95X/1.09X；PE7.42X/8.88X（城商行PB1.15X/1.09X；PE9.73X/9.35X），公司零售持续发力，营收增速保持强劲，净利润增速维持较高水平。公司在供应链金融方面有特色，建议投资者保持积极跟踪。

风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。