楚江新材(002171)

投资要点

事件：公司发布2018年年度报告。2018年实现营业收入131.07亿元，同比增长18.68%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长13.3%。基本每股收益0.386元/股，同比增长14.54%。

业绩稳定增长，内生和外延协调发展。公司2018年营收与归母净利润增速均超10%，业绩增长符合预期；先进铜基材料研发和制造、军工新材料及其特种装备研发和制造两大业务板块业绩均取得稳步增长，企业内生和外延协调发展。报告期内，公司各类产品规模较上年度持续稳定增长，年度实现金属材料产品总销量48.80万吨，较上年增长9.39%，高于行业整体增速，其中：铜导体材料增幅在25%以上；精密铜合金线材增幅在8%以上；高精度铜合金板材增幅在7%以上。公司2018年实现毛利率7.96%，同比增长2.07%，其中高端装备制造及新材料毛利率为55.88%。公司2018年末存货为10.64亿元，同比减少3.36%，2018年度管理费用同比增长15.7%，销售费用同比增长11.42%。公司坚持先进铜基材料与军工新材料双轮驱动，以科技创新为引领，在规模持续增长的同时通过技术升级优化产品结构，实现业绩稳步增长，我们预测公司未来仍有较大的发展空间。

财务费用增幅加大，研发支出16倍增长。公司2018年财务费用同比增长151.35%，主要原因是公司经营规模增长带来流动资金需求增长，借款利息增加；以及本期票据贴现金额上升，贴现利息增加。研发费用同比增长1607.5%，主要原因是公司加大对先进铜基材料产业以及高端热工装备和新材料产业的研发投入，通过大量的新产品、新工艺研究开发、试制，优化升级产品结构，研发试制原料耗用增加。2018年公司子公司顶立科技大力推行新产品新工艺的研发和技术攻关，主要对金属3D打印粉体材料、固废环保处置项目、气垫炉、石墨提纯炉等重点项目进行研制和攻关，我们认为，此类产品的研制成功，将为公司后期经营提供新的利润增长点。

并购重组实现民参军跨越式发展。机制创新推动运营管理升级。2018年公司完成江苏天鸟高新技术股份有限公司的并购重组项目，以10.62亿元的价格收购天鸟高新90%的股权，向新材料产业转型升级迈出坚实的一步，天鸟高新顺利完成2018年业绩承诺，实现扣非净利润6,159.75万元。公司子公司天鸟高新是国家二级保密单位，拥有军工资质齐全的民营军工企业，国家重点军工配套企业，国家重点高新技术企业。我们认为，此次并购定能加快公司在新材料板块实现民参军跨越式发展。报告期内，公司加大管理和机制研发，逐步形成了具有区域竞争优势的考核激励制度，同时推出了第三期员工持股计划，第三期员工持股计划与公司三年发展目标挂钩，将集团发展和骨干员工的利益结合起来，形成了长效激励机制。此机制定能为公司长期、可持续发展奠定坚实基础

盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为148.96/175.16/200.89亿元，同比增长13.65%/17.59%/14.68%；实现归母净利润5.03/6.07/7.34亿元，同比增长23.08%/20.67%/20.82%，对应19-21年EPS分别为0.42/0.51/0.61元。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济政策变化及经济增长放缓风险；原材料价格波动风险；技术研发风险；市场竞争风险。