比亚迪(002594)

事件：比亚迪4月28日晚间发布一季度业绩报告，报告期内，公司实现归母净利润7.5亿元，较上年同期增631.98%；营收303.04亿元，同比增长22.50%；基本每股收益为0.25元，同比增长1150.00%。

公司新能源汽车销量迅猛增长，2019有望继续翻番：2019年一季度，比亚迪累计销量为11.76万辆，较去年同期11.17万辆上涨5.19%。其中，比亚迪新能源汽车销量为7.3万辆，较去年同期2.9万辆同比上涨了146.89%；纯电动车型由于去年较低的基数（4668台）关系Q1累计涨幅755%；混动车型同比涨幅11.05%。燃油车在公司销量逐渐淡出，同比下滑45.94%。

平台化集成化领先，能源汽车占比超60%：2018年比亚迪年累计实现销量52万辆，新能源汽车占比达47.5%，新能源销量24.8万台。2019年集团新能源汽车占比继续提高，由2018Q1的26.5%迅猛上升至2019Q1的62.2%，集团电动化趋势明确。公司在新能源汽车平台化，集成化的布局保持业内领先，核心三电自主技术带来品质的根本提升，也为市占率铺设带来战略供应的保障。我们预测公司2019汽车销售65万辆，新能源汽车比率上升至70%。

补贴暂未受影响，毛利率环比上升：2018年公司毛利率为16.4%，2019年Q1毛利率上升至19.0%，同比提高1.9个百分点。主要得益于补贴政策的延迟出台，新能源汽车销量环比提升，规模效益与产能利用率的提升，然而伴随新能源补贴退坡政策的出台，对公司新能源汽车毛利率展望造成一定影响。

2019H业绩预告净利润同比上升200%以上：公司发布预告，预计2019H净利润14.5-16.5亿元，同比提升202.65%-244.4%，展望全年，由于销售的迅猛增长，尽管补贴退坡将小幅影响毛利率与乘用车板块利润表现，公司新能源汽车市占率和收入增长态势有望持续。光伏部分受市场低迷的影响，预计将一定程度拖累业绩表现。公司新能源商用车部分，泥头车等专用车的逐步拓展，将带动商用车收入同比实现较快增长。

估值与盈利预测：我们预测，公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元；净利润分别为43.9亿，57.8亿，73.9亿元，净利润增长率分别为57.8%，31.7%，27.9%，当前股价对应PE34/26/20倍。鉴于新能源商用车（泥头车等）迅速发展，相比先前2019/2020年39亿/58亿元的预测，上调2019年盈利预测，A股维持“增持”评级不变，港股维持“增持”评级不变。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，竞争加剧风险，技术迭代风险