陕西煤业(601225)

事件：陕西煤业发布2019年第一季度报告，2019年Q1公司实现营业收入144.05亿元，同比增加14.44%，环比减少10.48%，实现归母净利润27.75亿元，同比减少2.35%，环比增加30.34%。

点评：

1.受矿难影响产量下滑，贸易煤采购增加使得销量同比增加。2019年Q1公司实现煤炭产量2396.44万吨，同比减少129.52万吨，环比减少406.83万吨，公司产量下降主要由于陕西榆林矿难停产影响所致，与去年同期相比，小保当一号矿（1500万吨）投产，以满产来算，Q1相较去年产量多375万吨，据此来看，矿难对公司产量影响在500万吨左右。2019年Q1公司煤炭销量3383.38万吨，同比增加280万吨，环比减少708万吨。煤炭销量增长来自外购煤销量的增加，主要为集团曹家滩矿井投产带来的产量增长。

2.榆林地区复产进度缓慢，陕西动力煤坑口价格坚挺。截止目前陕西榆林共5批煤矿复产，合计产能4.11亿吨，榆林核定产能4.8亿吨，表内产能还有7000万吨左右未复产，去年产量6.2亿吨，表外产能也未复产，目前榆林地区煤管票管控严格，黑煤打击大，坑口价格坚挺。2019年陕西动力煤价格指数均价426.5元/吨，去年同期为408.3元/吨，从公司公布的“煤炭销售收入”和“煤炭销量”测算，2019年Q1公司吨煤售价同比提升，但由于此处测算的“吨煤售”含一票制结算的运费，因此跟真实售价有一定差别，但在一票制结算比例变动不大的情况下，可比较得出Q1煤炭售价同比提升。从吨煤成本来看，Q1综合成本同比提高，主要由于：（1）贸易煤采购同比增加；（2）环保基金计提和榆林自动资源税税率的提升。

3.增加2019年Q1业绩且同比变动较大项目

（1）公允价值变动收益同比增加2.9亿：主要为公司信托资产公允价值变动收益。

（2）资产减值冲回2953万元（应收款项减少坏账准备冲回），去年同期计提资产减值2321万元，两者差值5274万元。

投资建议：由于陕西榆林矿难，整体复产进度低于预期，陕西坑口价坚挺，我们向上调整对公司的盈利预测，2019-2021年净利润由96.58亿、109.57亿、106.57亿元上调至102.14亿、115.48亿、111.89亿，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，新增产能大量释放，政策性调控煤价，进口煤政策放宽，蒙华铁路投运不及预期