中国平安(601318)

投资建议：2019年1季度归母净利润同比+77%，营运利润同比+21%， 寿险 NBV 同比+6%，优于市场预期。 从营运利润来看，平安集团盈利能力稳定，保险、银行及资管业务利润表现均较好。开门红常态化转型下，虽然寿险首年保费出现负增长，但产品结构优化带来 margin 提升，代理人价值创造能力较强，期待 AI 赋能效果。 基于 1 季度的利润情况， 调高 2019、2020 年的盈利预测至 1521 亿、 1924 亿（前次预估为 1378 亿/1624 亿），YOY+42%\+26%。 在行业层面，资产端各因素向好，保险板块仍处于较好配置时机，平安当前股价对应 2019 年 PEV 为 1.31，仍有向上提升空间，“ 买入”评级。

1）1 季度平安集团实现归母净利润 455 亿，同比快速增长 77%，大超市场预期。 主要是由于 I9 准则下，净利润对于股市上涨敏感性较高。剔除短期投资波动的营运利润同比增长 21%，显示盈利能力平稳。归母净资产较年初增长 7%。

2）分业务板块来看， 保险、银行及资管业务利润表现均较好。 寿险及健康险、财险、银行、信托、证券、科技业务归母净利润增速分别为 123%、 77%、13%、16%、31%、-24%，其中寿险及健康险业务归母营运利润同比增长 20%。科技板块中，陆金所控股收入与利润持续稳健增长，科技板块亏损预计由其他业务加大初期成本投入有关。

3）寿险 NBV 216 亿，同比增长 6%，符合市场预期，源自于产品结构优化带来的价值率提升， NBV margin 36.8%，同比提升 6pct。 3 月末代理人规模131 万，较年初下降 7.5%，但代理人队伍价值创造能力提升。 公司继续推动 AI 在增员筛选、培训、代理人管理方面的运用， 期待 AI 的赋能效果。

4）产险保费收入同比增长 9.5%，符合市场预期，其中车险同比增长 8%，非车险、意外险及健康险分别同比增速为 7%、 45%。综合成本率 97%，提升 1.1pct，由综合费用率上升带来，但手续费率下降带来所得税下降，所得税率由去年同期的 42%下降至 23%。

5）保险资金年化总投资收益率 5.1%，同比提升 1.4pct，净投资收益率 3.9%，同比提升 0.2pct，低于同业的原因主要是对分红收入、投资差价收入、公允价值变动损益等均未做年化处理。

风险提示： 1）股票市场大跌； 2）保障型产品销售不及预期； 3）代理人规模下降。