首旅酒店(600258)

淡季改造&RevPAR 下降致酒店业绩下滑。 收入端： 19Q1 公司实现营收19.44 亿/+0.99%， 其中酒店 17.73 亿/+0.67%（如家 15.62 亿/+0.42%，首旅存量酒店 2.12 亿/+2.57%），景区 1.70 亿/+4.49%。 利润总额： 19Q1公司实现利润总额 1.58 亿/+1.65%，其中酒店 5,913 万/-10.53%（如家1.06 亿/-7.85%），景区 9,878 万/+10.66%。（1）南山景区表现亮眼： 19Q1年南山入园人次 193.54 万/+1.9%，自 18 年 8 月起门票留存比例由 40%提至 50%助力业绩稳健增长。（2）财务费用 3,765 万/-14%，财务费用率继续下降至 1.9%/-0.34pct。

Q1 新开门店 75 家，完成全年开店计划的 9.4%。 新开门店中直营/加盟分别新开 4/71 家，经济型/中端/其他分别新开 13/28/34 家；关店 62 家，其中直营/加盟分别关店 7/55 家，经济型/中高端/其他分别关店 44/7/11家；净开店 12 家，其中直营/加盟分别净开-3/15 家，经济型/中高端/其他分别净开-32/21/23 家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导（Q1 净开 17 家），关店以直营经济店为主导（Q1 净关 7 家），门店结构持续优化。截止 19Q1，公司酒店数量合计 4061（其中如家 3900 家），已签约未开业和正在签约店为 568 家；如家门店中中高端占比 16.5%/环比提升 0.5pct，直营占比 23.0%/环比下降 0.1pct。

宏观经济下行压力&18 上半年高基数影响， 如家同店 RevPAR 下滑，中高端表现弱于经济型。 19Q1 如家同店 RevPAR 同减 3.0%（经济型/中端分别同降 2.4%/6.8%），其中房价提升 0.1%（经济型提升 0.4%/中端下降0.9%）、入住率下滑 2.5 pct（经济型/中端分别-2.3pct/-4.5pct）。 宏观经济增速放缓、 18 年上半年高基数、 淡季直营店升级改造影响， 如家同店 RevPAR 增速近两年来首次转负， 中高端门店经历高速发展后短期进入消化阶段。但伴随宏观经济企稳，政策红利传导，下半年酒店数据有望迎来反转

首旅存量酒店表现平稳。 19Q1 全部门店 RevPAR 212 元/+1.6%， ADR 390 元/+1.7%，OCC 54.4%/-0.1 pct；经济型门店 RevPAR 113 元/+12.6%， ADR 159 元/+6.4%， OCC70.9%/+3.9 pct；中高端门店 RevPAR 234 元/-1.3%， ADR 463 元/-0.5%， OCC50.6%/-0.4 pct。

投资建议： 伴随开店提速（量）、 结构优化（价）、轻资产扩张（利润率提升），酒店龙头长期成长空间确定；短期如家 RevPAR 虽有下滑，但伴随宏观经济企稳，政策红利传导，下半年酒店数据有望迎来反转。 19 年公司进一步优化品牌、推动门店升级、加快开店步伐，同时股权激励落地在即，机制理顺未来发力可期。预计公司19-21 年营收分别为 86.71 亿/89.31 亿/93.35 亿，归母净利润分别为 9.39 亿/11.07 亿/13.42 亿，对应 PE 分别为 21 倍/18 倍/15 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济风险，门店拓展不及预期风险。