2018年报和2019年一季报点评:PTA景气度保障2019年业绩,浙石化达产将是最大看点
荣盛石化(002493)
事件:
4月17日,公司发布2018年报,实现营业收入914亿元,同比+27%;实现归母净利润16.08亿元,同比-20%;即四季度实现归母净利润-1.61亿元。
4月26日,公司发布2019年一季报,实现营业收入165亿元,同比-9%;实现归母净利润6.05亿元,同比-5%。
点评:
2018年PTA和芳烃景气度均有提升,但业绩低于市场预期。
PTA板块:根据我们观测的行业数据,2018年,PTA平均加工区间扩大268元/吨,景气度显著提升。2018年,公司PTA板块的三家公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利4.6亿、6.5亿和4.6亿元,同比分别+3.2亿、3.1亿和4.0亿元,海南逸盛盈利大幅提高还归功于瓶片景气度上升和瓶片产能的扩张。我们估算逸盛大化和浙江逸盛合计500万吨PTA权益产能贡献4.7亿净利,即单吨94元/吨,比其他同类型公司略低,预计和逸盛系的套期保值策略相关。
芳烃板块:2018年,中金石化实现净利润9.0亿元,同比-1.2亿元。如按照200万吨芳烃产能计算,单吨净利约450元/吨。根据我们观测的行业数据,2018年PX-石脑油价差平均同比+94美元/吨,纯苯-石脑油价差平均同比-120美元/吨;综合来看,中金石化主要产品价差显著扩大,但最终盈利并没有充分反应。
聚酯板块:子公司盛元化纤实现净利1.3亿元,同比-1.3亿。我们估算实现的单吨净利约为260元/吨。
影响利润表的其他变化还包括,财务费用13.4亿,同比+9.2亿,主要为利息支出同比+1.9亿,汇兑损益同比+7.2亿;公允价值变动-3.4亿,同比-3.4亿,主要为期货账面价值波动所致;其他收益1.9亿,同比-2.3亿,主要为政府补助减少所致。
2019Q1,芳烃盈利同比扩大;2019Q2,PTA盈利环比扩大,但芳烃承压。
根据我们观测的行业数据,2019Q1,PTA平均加工区间同比-61元/吨,PX-石脑油价差同比+179美元/吨。即PTA盈利同比减少,但芳烃盈利同比显著扩大。公司2019Q1业绩6.1亿,同比基本持平,跟行业数据基本吻合。
2019Q2截止4月26日,PTA加工区间环比+527元/吨,PX-石脑油价差环比-125美元/吨。即4月PTA盈利显著扩大,但芳烃盈利大幅减少。
2019年,PTA有望维持强势。
展望2019年,PTA环节是“PX-PTA-涤纶长丝”三个环节中,供需格局最好的,我们预计2019年PTA新增产能低于新增需求,PTA环节有望维持强势。PX环节将受民营大炼化项目的投产的影响,2019年效益将承压。公司现有PTA生产能力近600万吨,PTA弹性较大;中金石化200万吨芳烃产能,在下半年民营大炼化PX产能大量释放前,预计盈利仍尚可。
浙石化项目2019年有望达产,定增助力项目二期推进。
公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权,一期2000万吨将在2019年下半年达产。截止2019Q1末,在建工程达670.7亿,一期目前处于试生产准备阶段。浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目,浙石化整体规模最大,二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发80亿,用于浙石化二期的建设。
下调盈利预测,维持“增持”评级。
基于对芳烃环节的谨慎预计,我们下调2019-2020年EPS至0.44元和0.71元(原为0.49元和0.76元),新增2021年EPS为1.19元。当前股价对应的2019-2021年PE为29/18/11倍,基于对浙石化项目长期盈利的看好,维持“增持”评级。
风险提示:
PTA景气向上不及预期;浙石化盈利或进度不及预期;PX价差收窄;涤纶长丝行情下行。
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