启明星辰(002439)

事项：

公司发布 2019 年一季报，实现营业收入 3.47 亿元，同比增长 18.64%；归母净利润-4051.15 万元，同比下滑 348.15%；扣非归母净利润-4488.70 万元，同比增长 23.37%。

评论：

业绩增速明显提升，全年高增长值得期待。 1）19Q1 公司营收同比增长 18.64%，18Q1-Q4 单季度营收增速分别为 2.04%、 11.14%、 15.57%和 10.59%，可以看出公司收入增长明显加速，若扣除安方高科在 18Q4 剥离的影响，预计增速超过 20%。 2）公司毛利率为 63.49%，同比大幅上升 6.52 个百分点，我们判断由于毛利率相对较低的安方高科业务剥离所致。同时，公司经营效率同比改善，销售费用率和管理费用率分别下滑 2.23 个和 1.29 个百分点。得益于此，公司扣非净利润同比增长 23.37%。我们认为受益于行业景气度提升及个别行业订单回暖、战略新业务的高速增长，公司全年高增长值得期待。 3）此外，公司经营净现金流为-4843 万元，同比增长 63.47%，亦有出色表现。

战略新业务逐渐发力，形成新增长点。 1）公司城市运营业务已在成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、三门峡、攀枝花等 20 个城市建成/在建安全运营中心开展业务，安全运营效果赢得用户的认可和市场的检验。公司 2019 年计划在全国建设安全运营中心数量累计达 35 个以上。 2）公司物联网安全接入防护系统 IoT-VBox 已在电力、公安、交通等行业取得成功案例，开始大规模部署；工控平台在先进制造、石油石化、电力、军工、轨道交通和烟草等行业取得突破。 3）面向中小微企业的云子可信平台目前已有全国各地的 10000+企业正在使用。 18 年三大战略新业务（智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全）已初现规模，实现销售约 4 亿元，确认收入超过 2 亿元。我们认为公司战略新业务在 19 年有望继续发力，从而推动公司平台和服务收入的快速增长。

等保 2.0 落地在即，公司发展迎来全新机遇。等保 2.0 时代来临，等级保护对象和保护内容全面升级，云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来全新的安全需求，推动我国网络安全市场从百亿级市场向千亿级市场迈进。公司不仅在传统安全领域具备深厚攻防技术积累，在工业互联网安全、云安全、大数据安全等新兴领域亦保持市场领先地位，有望把握行业发展机遇步入成长新周期。

投资建议： 我们认为公司在 2019 年迎来重要发展机遇期，个别行业订单增速有望回升，智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全有望持续高速增长，同时等保 2.0 即将落地，将进一步提升安全市场景气度。此外，公司参股公司恒安嘉新科创板申报已获上交所受理，公司有望受益于其价值提升。维持公司2019-2021 年归母净利润预测为 6.90 亿、 8.92 亿、 11.24 亿元，对应 PE 为 36倍、 28 倍、 22 倍，维持目标价 34.62 元，维持“强推”评级。

风险提示： 订单增速放缓；政策支持不及预期；城市安全运营业务不达预期。